近日，成立僅6年半多時(shí)間的北京天星醫療股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“天星醫療”或“公司”）提交科創(chuàng )板上市申請。
天星醫療是一家運動(dòng)醫學(xué)創(chuàng )新醫療器械企業(yè)，主要從事運動(dòng)醫學(xué)植入物、有源設備及耗材，以及手術(shù)工具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，為患者和醫生提供運動(dòng)醫學(xué)整體臨床解決方案。
報告期內（2020年-2022年以及2023年一季度），公司營(yíng)業(yè)收入分別為2640.72萬(wàn)元、7301.30萬(wàn)元、1.48億元和3503.68萬(wàn)元，凈利潤分別為-5081.33萬(wàn)元、-1.1億元、4034.43萬(wàn)元和389.50萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-1764.96 萬(wàn)元、455.18萬(wàn)元、3881.32萬(wàn)元、386.78萬(wàn)元，其中2020年、2021年非經(jīng)常性損益主要由一次性確認的股份支付費用較高造成。
實(shí)際上，天星醫療是被廈門(mén)德福、君聯(lián)資本等推著(zhù)上市。公司所處的運動(dòng)醫學(xué)市場(chǎng)面臨強勢的外資品牌競爭，2022年市占率僅3%，并且行業(yè)的增量規模還面臨“天花板“限制。
此外，截至2023年一季度末，天星醫療的資產(chǎn)總額為3.82億元，其中貨幣資金達到2.93億元。公司本次IPO擬募集資金10.93億元，約為3個(gè)“自己”，其中計劃補流3億元，在不缺錢(qián)以及無(wú)有息負債的前提下，這合理嗎？
君聯(lián)資本為大股東
天星醫療成立于2017年7月31日，由聶為、董文興及陳灝出資設立，注冊資本為6363.63萬(wàn)元。雖然成立時(shí)間較短，但公司受到多家資本的青睞，在報告期內歷經(jīng)四輪增資及六輪股權轉讓。
圖片來(lái)源：招股書(shū)
近3年時(shí)間后，天星醫療迎來(lái)A輪融資。2020年7月，BEST ALIVE、蘇州君聯(lián)分別以人民幣5000萬(wàn)元或等值美元認購公司新增的注冊資本人民幣253.3334萬(wàn)元。本次增資分兩次完成交割，兩次交割時(shí)分別繳付合計人民幣5000萬(wàn)元或等值美元，認購公司新增的注冊資本合計人民幣253.3334萬(wàn)元。（第二次交割于2021年3月）完畢。其中約定蘇州君聯(lián)先向公司提供一筆人民幣2500萬(wàn)元的可轉債(指“后續可轉換為對公司的投資款的款項”，下同)，首次交割時(shí)該可轉債本金全部轉為首期投資款。
據悉，蘇州君聯(lián)的普通合伙人為拉薩君祺企業(yè)管理有限公司，由君聯(lián)資本管理股份有限公司出資1000萬(wàn)元設立。另外，蘇州君聯(lián)、BEST ALIVE同受自然人朱立南、陳浩、王能光、李家慶控制，系同一控制下企業(yè)。
按照上述增資情況，彼時(shí)天星醫療的估值約為7.99億元。
隨后，2021年、2022年天星醫療通過(guò)多次增資以及股權轉讓陸續引入廈門(mén)德福、寧波乾怡、奧博資本、3W基金等股東。
界面新聞注意到，2023年1月，天星醫療新增股東12名(含4名增持股份的既有股東蘇州君聯(lián)、BEST ALIVE、廈門(mén)德福、寧波乾怡)，彼時(shí)距離公司遞交招股書(shū)僅8個(gè)月，屬于突擊入股的情況。
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根據最后一輪增資情況，天星醫療估值約為35.16億元。近2年半時(shí)間，公司估值漲幅達到340.05%。
IPO前，董文興直接持有公司33.1449%的股權，并通過(guò)天津運康、天津普合、天津吉康合計實(shí)際控制公司41.4739%股份的表決權，為天星醫療控股股東、實(shí)際控制人。此外，廈門(mén)德福持有公司10.6401%的股份，奧博資本持有公司9.2797%股份，蘇州君聯(lián)、BEST ALIVE 合計持有公司15.1006%的股份。
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市占率僅3%
為何天星醫療受到多家資本青睞？公司所處的行業(yè)市場(chǎng)前景如何？自身表現又如何？
公開(kāi)資料顯示，運動(dòng)醫學(xué)主要適用于運動(dòng)過(guò)程中關(guān)節類(lèi)損傷疾病，主要包括肩關(guān)節和膝關(guān)節部位，關(guān)乎運動(dòng)過(guò)程中肌肉、肌腱、韌帶、軟骨、滑膜、關(guān)節囊等組織損傷。治療手段主要通過(guò)固定、壓迫、冰敷等物理治療，止痛藥、抗炎藥等藥物治療以及以關(guān)節鏡手術(shù)為核心的手術(shù)治療。
由于外資品牌進(jìn)入國內運動(dòng)醫學(xué)市場(chǎng)較早，憑借強大的業(yè)務(wù)規模、技術(shù)實(shí)力、品牌知名度和生產(chǎn)能力等因素，我國運動(dòng)醫學(xué)市場(chǎng)主要被外資品牌占領(lǐng)。但隨著(zhù)國產(chǎn)技術(shù)和制造方面的不斷追趕，加之國家近年來(lái)積極推動(dòng)國產(chǎn)替代，未來(lái)國產(chǎn)替代空間廣闊。
目前，中國運動(dòng)醫學(xué)市場(chǎng)進(jìn)口產(chǎn)品主要來(lái)自施樂(lè )輝、強生、銳適、康美等國際知名廠(chǎng)商，中國本土涉及運動(dòng)醫學(xué)領(lǐng)域的企業(yè)仍處于起步階段，包括銳健醫療、德益達美醫療等專(zhuān)業(yè)運動(dòng)醫學(xué)公司，以及在運動(dòng)醫學(xué)領(lǐng)域已進(jìn)行產(chǎn)品布局或業(yè)務(wù)規劃的骨科醫療器械公司，如春立醫療、凱利泰、威高骨科、大博醫療等構成。
根據灼識咨詢(xún)相關(guān)報告，2022年，中國運動(dòng)醫學(xué)行業(yè)的市場(chǎng)規模約為55.8億元，其中外資品牌所占據的市場(chǎng)份額超過(guò)80%，前三大國產(chǎn)企業(yè)所占據的份額約為8%，而天星醫療僅占據我國運動(dòng)醫學(xué)市場(chǎng)約3%的市場(chǎng)份額。
長(cháng)期來(lái)看，根據灼識咨詢(xún)相關(guān)報告，預計2030年中國運動(dòng)醫學(xué)行業(yè)市場(chǎng)規模將達到136.3 億元。
因此，相對而言，我國運動(dòng)醫學(xué)市場(chǎng)的市場(chǎng)規模整體較小，增長(cháng)存在“天花板”限制，同時(shí)天星醫療還要面對外資品牌的激烈競爭。
擬募資近三個(gè)“自己”
截至2023年一季度末，天星醫療的資產(chǎn)總額為3.82億元，公司本次IPO擬募集資金10.93億元，約為資產(chǎn)總額2.86倍。具體用途而言，公司計劃用于擴產(chǎn)、研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)以及補流。
圖片來(lái)源：招股書(shū)
在蘇州智慧工廠(chǎng)項目中，天星醫療擬在江蘇省蘇州市相城區陽(yáng)澄湖鎮進(jìn)行生產(chǎn)基地工程建設，并完成相關(guān)配套生產(chǎn)設施設備的購置，本項目規劃建設期2年。但值得注意的是，公司并未具體披露新增何種產(chǎn)品以及對應的產(chǎn)能。
而從過(guò)往的研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)費用來(lái)看，此次募資額對比之下無(wú)疑是“獅子大開(kāi)口”。
報告期各期，公司研發(fā)費用分別為1504.99萬(wàn)元、2116.46萬(wàn)元、1829.86萬(wàn)元、698.25萬(wàn)元，過(guò)去三年合計5451.31萬(wàn)元；報告期內，公司銷(xiāo)售費用分別為1187.69萬(wàn)元、3658.62萬(wàn)元、3979.24萬(wàn)元和1025.96萬(wàn)元，過(guò)去三年合計8825.55萬(wàn)元。
值得關(guān)注的還有公司計劃補充3億元流動(dòng)資金。報告期內，多輪增資使天星醫療賬上資金充沛。2020年末，公司貨幣資金僅1768.46萬(wàn)元，而2021年、2022年末分別達到2.02億元、2.73億元，截至2023年一季度，公司貨幣資金達到2.93億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重為86.31%，占資產(chǎn)總額的比重為76.7%。
此外，負債方面，除了2020年，其余時(shí)間點(diǎn)公司的資產(chǎn)負債率均未超過(guò)20%，并且沒(méi)有長(cháng)短期借款等有息負債。
天星醫療在不缺錢(qián)情況下募資補流合理嗎？
（來(lái)源： 界面新聞）
