今年以來(lái)，我國債券市場(chǎng)持續走強。截至3月22日，10年期國債收益率為2.3051%，30年期國債收益率為2.4832%。業(yè)內人士認為，這反映出市場(chǎng)對未來(lái)經(jīng)濟形勢的樂(lè )觀(guān)預期。
3月份，債市經(jīng)歷了一些波動(dòng)，呈現出窄幅震蕩的格局。如何看待當前債券市場(chǎng)？
中長(cháng)期國債受熱捧
近年來(lái)，我國債券市場(chǎng)取得了長(cháng)足發(fā)展，債券發(fā)行規模持續擴容。中國人民銀行發(fā)布數據顯示，截至2024年1月末，我國債券余額159萬(wàn)億元，近5年的年均增速高達13%，規模穩居世界第二位。2023年，債券現券成交額達354萬(wàn)億元，債券回購和同業(yè)拆借成交額高達2273萬(wàn)億元。
在債市持續走強背景下，中長(cháng)期國債成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。由于中長(cháng)期國債具有穩定的收益和較低的風(fēng)險，因此成為投資者追求穩健收益的首選。
根據債券的運行過(guò)程和市場(chǎng)基本功能，債券市場(chǎng)可以分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。債券發(fā)行市場(chǎng)，又稱(chēng)一級市場(chǎng)，是發(fā)行單位初次出售新債券的市場(chǎng)，其作用是將政府、金融機構以及公司企業(yè)等為籌集資金向社會(huì )發(fā)行的債券，分散發(fā)行到投資者手中。債券流通市場(chǎng)，又稱(chēng)二級市場(chǎng)，指已發(fā)行債券買(mǎi)賣(mài)轉讓的市場(chǎng)。債券一經(jīng)認購，即確立了一定期限的債權債務(wù)關(guān)系，但通過(guò)債券流通市場(chǎng)，投資者可以轉讓債權，把債券變現。
10年期國債收益率指的是國家發(fā)行的期限為10年的國債在二級市場(chǎng)上的交易收益率。通俗地說(shuō)，就是指購買(mǎi)并持有10年期國債，到期時(shí)所獲得的年化收益率，30年期同理。一般來(lái)說(shuō)，國債收益率與國債價(jià)格成反比，國債價(jià)格越高，其收益率就越低。反之，國債收益率上行也代表了國債價(jià)格在下跌。
中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬表示，從理論上看，一方面國內債券市場(chǎng)上，銀行是主要投資者和持有者，LPR下調意味著(zhù)銀行貸款收益率下降，可能會(huì )增加債券市場(chǎng)的投資，導致二級市場(chǎng)債券價(jià)格上漲，意味著(zhù)此時(shí)買(mǎi)入債券持有到期的收益率下降；另一方面，從企業(yè)融資的角度看，貸款融資和發(fā)行債券融資具有替代性，LPR下調意味著(zhù)貸款利率下降，貸款融資成本下降也推動(dòng)其在債券一級發(fā)行市場(chǎng)利率走低，這意味著(zhù)債券的票面收益率降低。“這是理論上的分析，就實(shí)際情況看，因為債券市場(chǎng)投資主體是機構投資者，其對LPR調整會(huì )有預期并根據其預期調整投資策略，市場(chǎng)會(huì )預先反映出LPR調整對債券市場(chǎng)的影響。”婁飛鵬說(shuō)。
南方基金表示，通常情況下，10年期國債是中長(cháng)期國債流動(dòng)性最好的品種。10年期國債收益率也常常作為一個(gè)重要的宏觀(guān)經(jīng)濟指標，對于分析市場(chǎng)走勢具有重要參考價(jià)值。例如，中國人民銀行會(huì )通過(guò)加息、降息等貨幣政策影響10年期國債，進(jìn)而進(jìn)行利率導向和預期管理，同時(shí)會(huì )影響金融市場(chǎng)的其他中長(cháng)期利率，如企業(yè)債券利率。另外，國債具有較強的避險作用，10年期國債收益率也被看作是各類(lèi)資產(chǎn)收益率之錨，比如房產(chǎn)、股票、黃金等的估值都離不開(kāi)它。
流動(dòng)性是主要因素
目前，我國債券市場(chǎng)收益率處于歷史低位。中國人民銀行數據顯示，2024年1月末，10年期國債收益率下降至2.43%，各信用等級、各期限信用債券發(fā)行利率跟隨下行。2024年1月，信用債券加權平均發(fā)行利率為2.92%，較2023年1月下降87個(gè)基點(diǎn)。罕見(jiàn)的債券牛市行情超出了眾多從業(yè)者和投資者的預期，也推動(dòng)了債券價(jià)格的上漲，并且帶動(dòng)了債券基金收益的上漲。
中歐基金認為，債券市場(chǎng)走強，一方面與經(jīng)濟環(huán)境有關(guān)。今年以來(lái)，已公布的基本面數據逐步改善，這是債市走強的關(guān)鍵；另一方面，在跨年、春節的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上，資金面合理充裕。特別是春節后，2月20日的大幅度降準，釋放長(cháng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元，未來(lái)中期借貸便利（MLF）利率依然有較強的調降預期。合理充裕的流動(dòng)性是債市走強的主要因素。
據中國人民銀行3月20日數據顯示，貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）較2月保持不變，1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%。業(yè)內人士認為，此次報價(jià)符合市場(chǎng)一致預期。招聯(lián)首席研究員、復旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼預計，下一階段，中國人民銀行有望降低MLF利率等政策利率，引導銀行降低存款利率，繼續推動(dòng)LPR有序下行，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本。
中信證券研報指出，LPR調整前后債市漲跌不一，其中30年期國債收益率變化相較10年期國債更為平穩。橫向對比來(lái)看，2023年之前，LPR下調當日債市利率甚至會(huì )有所抬升；但近幾次LPR下調后，債市收益率往往趨于下行，調整幅度有所收窄。部分業(yè)內人士認為，今年以來(lái)的債券基金指數收益已較去年同期有所收窄，債市投資的止盈情緒有可能進(jìn)一步回升。
長(cháng)期發(fā)展前景看好
中國資本市場(chǎng)的開(kāi)放得到各國投資者的認可，中國債券先后被納入彭博巴克萊、摩根大通、富時(shí)羅素三大國際債券指數，國際影響力不斷提升。
截至2024年1月末，已有1129家境外投資者進(jìn)入我國債券市場(chǎng)，涵蓋70多個(gè)國家和地區的主權類(lèi)和商業(yè)類(lèi)投資者，持有我國境內債券3.9萬(wàn)億元人民幣，境外投資者已連續12個(gè)月凈買(mǎi)入我國債券，累計凈買(mǎi)入超過(guò)1.8萬(wàn)億元。
“雖然債市整體呈現強勢，但投資者仍需關(guān)注風(fēng)險，合理配置資產(chǎn)，以實(shí)現穩健的投資回報。”董希淼表示，債市長(cháng)期發(fā)展前景仍然看好，債券資產(chǎn)長(cháng)期仍有支撐。例如，隨著(zhù)銀行理財產(chǎn)品規?；厣?，對債券配置需求提高，將推動(dòng)債券價(jià)格上漲。
展望后市，多位機構人士表示，在市場(chǎng)流動(dòng)性的變化與股債“蹺蹺板”等情況下，后續債券市場(chǎng)在節奏上存在波動(dòng)的可能性，需要重點(diǎn)觀(guān)察地方債發(fā)行節奏、匯率變化等多項經(jīng)濟指標的實(shí)際影響，債市表現也將影響債基表現。
值得注意的是，前段時(shí)間債券市場(chǎng)曾經(jīng)歷了不同程度的回調。對于債市調整的原因，多家機構認為，由于本輪超長(cháng)債利率下行速度偏快，市場(chǎng)預期過(guò)于一致，盈利機構有止盈訴求，再加上穩增長(cháng)政策仍在持續出臺，1萬(wàn)億元特別國債發(fā)行超出市場(chǎng)預期，因此，債券市場(chǎng)出現了階段性調整。
多位基金經(jīng)理認為，債市目前交易較為擁擠，短期有一定的階段性調整風(fēng)險，但在降息周期中，預計調整空間有限。債券市場(chǎng)目前依然在牛市通道中，后續或以震蕩為主?；鸾?jīng)理整體維持中性偏積極配置思路，看好中短端利率債、可轉債、中高等級信用債的配置機會(huì )。
中金固收研究團隊認為，雖然債券利率已較年初有較大幅度回落，但從當前債市供需關(guān)系、經(jīng)濟轉型下的中長(cháng)期增長(cháng)、實(shí)際利率、資金活性等多角度來(lái)看，利率下行符合市場(chǎng)邏輯和理性定價(jià)，債券估值對標于基本面、政策面、機構行為，其實(shí)并不算貴，尤其近期利率還經(jīng)歷了一輪調整，債券吸引力邊際回升，10年國債利率年內低點(diǎn)可能會(huì )降至2.2%甚至以下。（經(jīng)濟日報記者 勾明揚）
