國際金價(jià)自2月底以來(lái)一路飆升，連續刷新歷史新高

　　當前金價(jià)呈現出與美債收益率、美元同漲的格局，這與以往負相關(guān)的認知明顯背離，反映傳統的黃金定價(jià)邏輯一定程度被削弱

　　有分析師認為，以全球央行購金為核心變量的黃金定價(jià)新機制正在“生根發(fā)芽”

　　黃金，持續“狂飆”。

　　4月9日，國際金價(jià)盤(pán)中再創(chuàng )新高。截至北京時(shí)間9日17時(shí)，同花順數據顯示，倫敦金現（現貨黃金）最高上沖至2358.77美元/盎司。COMEX黃金期價(jià)最高觸及2378.2美元/盎司。

　　分析師們對驅動(dòng)金價(jià)上漲的原因給出了多種答案。但市場(chǎng)人士也發(fā)現，當前金價(jià)呈現出與美債收益率、美元同漲的格局，這與以往負相關(guān)的認知明顯背離。傳統金價(jià)定價(jià)邏輯被削弱，以全球央行購金為核心變量的黃金定價(jià)新機制正在“生根發(fā)芽”。

　　金價(jià)走勢與實(shí)際利率“背離”

　　國際金價(jià)自2月底以來(lái)一路飆升，連續刷新歷史新高。截至目前，現貨黃金已突破2300美元/盎司關(guān)口，并持續上揚接近2400美元/盎司關(guān)口?，F貨黃金價(jià)格的上漲帶動(dòng)了期價(jià)走高，COMEX黃金期價(jià)自3月以來(lái)累計漲幅已超過(guò)15%。

　　金價(jià)大漲背后有何驅動(dòng)因素？傳統分析框架認為，黃金價(jià)格主要受美元指數、實(shí)際利率、降息預期、避險情緒等因素影響。華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家燕翔對記者表示，傳統的黃金定價(jià)機制主要由美債實(shí)際利率和避險情緒共同決定，其中前者體現為持有黃金的機會(huì )成本，后者體現為黃金的避險屬性。

　　分析人士介紹，一般而言，黃金以美元計價(jià)，且兩者在貨幣體系中存在著(zhù)一定的替代關(guān)系，因此黃金價(jià)格走勢往往與美元負相關(guān)。此外，按照歷史經(jīng)驗，在低利率的環(huán)境中，黃金也與美債的實(shí)際利率具有較強的負相關(guān)性。

　　但據市場(chǎng)人士觀(guān)察，近期金價(jià)上漲與上述解釋邏輯出現了明顯的背離。國盛證券研報認為，本輪金價(jià)走勢可分為兩個(gè)階段：在起步階段，黃金價(jià)格大幅抬升尚有基本面支撐，彼時(shí)公布的美國2月制造業(yè)PMI大幅低于預期，美聯(lián)儲降息預期升溫，美元及美債利率應聲回落。然而，3月下旬以來(lái)，美聯(lián)儲發(fā)布的多項數據不斷打壓降息預期，美元、美債利率進(jìn)入上升通道，而黃金卻繼續“狂飆”。

　　其中的一大數據佐證是，在上周五（4月5日）強勁的美國非農數據引發(fā)債券市場(chǎng)鷹派定價(jià)后，國際金價(jià)依舊強勢上漲，當日收漲1.7%，當周累計漲幅超4%。華安期貨表示，近期金價(jià)與實(shí)際利率、美元指數等的負相關(guān)性逐步降低，與通脹預期的正相關(guān)性不斷攀升。

　　傳統金價(jià)定價(jià)邏輯被削弱

　　黃金價(jià)格表現緣何偏離“常識”？

　　一方面，黃金短期脫離基本面可能是受交易性因素影響。嘉盛集團資深分析師Jerry Chen表示，近幾周美元和美債收益率的升高無(wú)法阻擋黃金的“完美風(fēng)暴”，經(jīng)濟數據和利率前景對金價(jià)的影響正在減弱，取而代之的是黃金自身的動(dòng)能、市場(chǎng)情緒，以及避險因素。

　　“破新高后的動(dòng)量效應和‘逼空’可能是主因。”國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家熊園分析稱(chēng)，3月初黃金價(jià)格創(chuàng )歷史新高后，投機性多頭頭寸快速增加、空頭頭寸快速減少，可能觸發(fā)了動(dòng)量策略大量買(mǎi)入，并且在這一過(guò)程中，大量空頭止損離場(chǎng)，“逼空”效應也擴大了黃金的漲幅。從歷史維度看，黃金每次破歷史新高之后，短期內通常會(huì )延續快速上漲，也與本輪的表現相一致。

　　另一方面，傳統黃金定價(jià)邏輯弱化，可能與“去美元化”敘事下黃金貨幣屬性增強相關(guān)。華泰證券固收團隊分析認為，從貨幣屬性來(lái)看，疫情后美聯(lián)儲持續擴表，債務(wù)問(wèn)題導致美元等貨幣信用出現“裂痕”，黃金的“去法幣化”屬性凸顯。

　　燕翔認為，美債實(shí)際利率與金價(jià)走勢持續背離，反映傳統的黃金定價(jià)邏輯一定程度被削弱。黃金的貨幣屬性極大增強，尤其是在逆全球化愈演愈烈、歐美債務(wù)缺乏約束背景下，美元信用出現動(dòng)搖，黃金相較美元的替代價(jià)值被持續重視。

　　全球央行“購金熱”成重要邊際力量

　　黃金相較于美元的替代價(jià)值，可從全球央行“購金熱”中予以體現。

　　國際貨幣基金組織（IMF）最新公布的數據顯示，2024年1月，全球官方黃金儲備增加39噸；截至2024年1月底，全球官方黃金儲備共計35938.6噸。世界黃金協(xié)會(huì )表示，2023年央行購金需求為協(xié)會(huì )有記錄以來(lái)的第二高，僅略低于2022年創(chuàng )下的歷史紀錄。

　　全球央行購金需求成為近年來(lái)持續推升金價(jià)中樞的重要因素。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明對記者表示，在全球通脹預期抬升、金融不穩定性加劇和地緣政治沖突頻發(fā)的環(huán)境下，全球央行對黃金的需求快速上行。目前，全球央行購金行為已經(jīng)成為決定金價(jià)走勢的重要邊際力量。

　　在傳統金價(jià)定價(jià)邏輯的解釋力越來(lái)越弱的背景下，有分析師認為，以全球央行購金為核心變量的黃金定價(jià)新機制正在“生根發(fā)芽”。

　　華泰證券固收團隊表示，近兩年，地緣形勢變化疊加高利率環(huán)境，導致舊的黃金定價(jià)體系解釋力越來(lái)越弱，而以央行購金為核心變量的黃金定價(jià)新機制逐漸浮出水面。該團隊進(jìn)一步分析稱(chēng)，全球央行購金行為背后是“去中心化”、地緣避險等需求的集中體現。央行購金行為不僅反映了對于黃金避險屬性的認可，更顯示了在美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表持續擴張情況下，對于傳統貨幣體系穩定性的擔憂(yōu)。

　　也有觀(guān)點(diǎn)認為，傳統分析框架并未失效，實(shí)際利率依舊是決定金價(jià)走勢的重要因素。燕翔稱(chēng)，與工業(yè)金屬、能源相比，黃金的供需平衡表對金價(jià)影響并不突出，理論上黃金并沒(méi)有特別強的定價(jià)錨。但近年來(lái)在美元信用持續受沖擊背景下，全球央行持續購金對金價(jià)上漲確實(shí)產(chǎn)生了較大帶動(dòng)作用。

　　“中長(cháng)期來(lái)看，黃金定價(jià)的核心因素仍然是實(shí)際利率、避險情緒和相對美元的貨幣屬性。后續美國進(jìn)入降息周期、實(shí)際利率下降仍是大概率事件，疊加央行購金尚未走完，均對中長(cháng)期金價(jià)帶來(lái)支撐。”燕翔說(shuō)。

　?。?span>來(lái)源：上海證券報）