債券增值稅政策調整引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，多家券商研究機構認為，此次增值稅恢復征收對銀行的影響將體現在資產(chǎn)端與負債端，但資產(chǎn)端影響更大。

　　近日，財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布公告稱(chēng)，自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復征收增值稅。對8月8日前已發(fā)行的相關(guān)債券利息收入，繼續免征增值稅直至債券到期。

　　從一季報來(lái)看，上市銀行今年以來(lái)進(jìn)一步加大了投資資產(chǎn)配置，政府債券成為銀行資產(chǎn)配置的重要選擇。中信證券研究指出，2025年一季度上市銀行總資產(chǎn)增幅（+3.9%）與上年同期相當，其中信貸資產(chǎn)（+4.4%）保持較強投放力度，投資資產(chǎn)受政府債供給驅動(dòng)增幅達3.6%，而銀行間流動(dòng)性趨緊下同業(yè)資產(chǎn)收縮2.1%。

　　“增值稅政策調整對上市銀行稅收成本在資產(chǎn)負債兩端均有影響，資產(chǎn)端影響相對更大。”中信證券分析師肖斐斐、李鑫在最新發(fā)布的研報中表示，從銀行資產(chǎn)端看，2025年稅收影響預計極小，2026年起，由于債券新發(fā)規模保持高位，對商業(yè)銀行財務(wù)影響有所加大。

　　東方證券銀行團隊認為，從資產(chǎn)配置的角度看，貸款性?xún)r(jià)比上升，而在債券投資內部，信用債、同業(yè)存單吸引力上升，政金債受沖擊相對更小。“基于EVA比價(jià)測算，此次恢復增值稅征收，涉及券種的修正后收益率降幅基本在8至13個(gè)基點(diǎn)之間，短期被動(dòng)抬升了貸款投放的性?xún)r(jià)比。進(jìn)一步看，稅收成本的不同變化對應了不同程度的票息補償要求，整體看地方債、國債受沖擊更為明顯，政金債略低，或一定程度影響銀行自營(yíng)的債券投資結構，且如果沒(méi)有其他政策變動(dòng)，銀行自營(yíng)委外動(dòng)力或有所增強。由于信用債、同業(yè)存單稅率未發(fā)生變化，對銀行自營(yíng)配置吸引力或有抬升。由于政策采取新老劃斷，理論上會(huì )導致新老券利差走闊，但比價(jià)效應之下的票息補償需求（對應債券發(fā)行成本）能否得到滿(mǎn)足，或很大程度上依賴(lài)于貨幣政策與財政政策的協(xié)同情況。”東方證券銀行團隊表示。

　　中泰證券研究稱(chēng)，銀行作為投資人，銀行新投政府債、金融債的稅收成本增加，靜態(tài)測算每年對上市銀行營(yíng)收影響在0.4%左右，新券對老券置換過(guò)程預計需5年完成，5年累計稅收成本增加占年度營(yíng)收的比例為2.7%左右。銀行作為老券持有人，短期來(lái)看，市場(chǎng)對老券的配置意愿增強，新券的收益率上行或伴隨著(zhù)老券的收益率下行，從而帶來(lái)銀行TPL和OCI賬戶(hù)的浮盈。

　　肖斐斐、李鑫指出，從銀行負債端看，金融債并非銀行核心負債來(lái)源，本次調整不涉及同業(yè)存單，截至2025年8月1日，上市銀行金融債余額約9.8萬(wàn)億元，占總負債比重約3.4%。2025年至2026年上市銀行金融債利息支出影響較小，預計新老完全替換需要較長(cháng)時(shí)間。

　　華源證券固收廖志明團隊也認為，稅收新規對商業(yè)銀行負債成本及短期業(yè)績(jì)的影響較小。“商業(yè)銀行發(fā)行的金融債（包括資本補充債）2025年一季度余額10.42萬(wàn)億元，占商業(yè)銀行負債總額的2.9%。稅收新規實(shí)施后，同業(yè)存款、同業(yè)存單等利息收入繼續免征增值稅，由于金融債占商業(yè)銀行負債的比例僅約3%，且僅8月8日之后新發(fā)的才恢復征收增值稅，存量不受影響，稅收新規對商業(yè)銀行負債成本影響很小。”

　　此外，招商證券銀行研究王先爽團隊指出，從對商業(yè)銀行估值的影響來(lái)看，債券利率變化一方面影響銀行業(yè)績(jì)，另外一方面銀行作為類(lèi)債權紅利股，其估值也會(huì )受到利潤波動(dòng)的影響。目前A股銀行平均股息率約4%，每1個(gè)基點(diǎn)變化對應估值變化0.25%。如果新券稅后收益率下行3個(gè)基點(diǎn)，導致保險等長(cháng)期權益投資者對銀行必要股息也下行3個(gè)基點(diǎn)，將對應銀行估值上行約0.75%?；鶞是榫跋?，整體今年利潤較大正貢獻，銀行股價(jià)影響中性略正。（來(lái)源：經(jīng)濟參考報）