在連續高增長(cháng)之后，片仔癀三季度業(yè)績(jì)下滑或許是一個(gè)值得關(guān)注的信號。
2022年前三季度，片仔癀（600436.SH）實(shí)現營(yíng)業(yè)收入66.16億元，同比增長(cháng)8.25%；凈利潤20.52億元，同比增長(cháng)2.04%。公司第三季度實(shí)現收入21.93億元，同比降低3.08%；凈利潤7.38億元，同比降低17.64%，這是公司近五年來(lái)首次單季度業(yè)績(jì)下滑。
表面上看三季度業(yè)績(jì)下滑是因為上年同期基數較高所致，但其真正原因或許在于，靠提價(jià)來(lái)使業(yè)績(jì)“穩定”增長(cháng)的策略已經(jīng)不靈了。
首次單季度業(yè)績(jì)下滑
與往年相比，片仔癀前三季度的業(yè)績(jì)增速有所下滑。2019-2021年的前三季度，片仔癀營(yíng)業(yè)收入增速分別為21.07%、16.78%、20.55%，凈利潤增速為20.56%、19.83%、51.36%；而2022年前三季度營(yíng)業(yè)收入增速僅為8.25%，凈利潤增速為2.04%。
這主要是因為公司第三季度業(yè)績(jì)下滑。2022年一季度，片仔癀營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)17.3%，凈利潤同比增長(cháng)21.93%；二季度營(yíng)收和凈利潤同比增長(cháng)12.32%、13.66%，三季度增速卻下降至-3.08%、-17.64%。
對此，片仔癀在業(yè)績(jì)說(shuō)明公告中解釋稱(chēng)：因受到2021年第三季度扣非凈利潤同比增長(cháng)92.51%這一異?；鶖涤绊?，若不參照2021年的基數，公司2022年前三季度扣非凈利潤相比2020年前三季度增長(cháng)56.06%，2022年第三季度單季度扣非凈利潤相比2020年第三季度單季度增長(cháng)60.96%。
而公司2021年第三季度高基數成因為，針對市場(chǎng)炒作片仔癀錠劑零售價(jià)格的現象，公司采取一系列措施抑制投機行為，2021年6月起，公司大幅提高產(chǎn)品供應量，同時(shí)加大線(xiàn)上銷(xiāo)售比例。因此，公司2021年前三季度扣非凈利潤同比增長(cháng)51.85%，第三季度單季度扣非凈利潤同比增長(cháng)92.51%。
根據Choice，2021年第三季度，片仔癀營(yíng)業(yè)收入為22.63億元，同比增長(cháng)24.09%；扣非凈利潤為8.91億元，同比增長(cháng)92.51%。凈利潤增速遠高于營(yíng)收增速，一方面是因為當期毛利率同比大幅提升，另一方面公司銷(xiāo)售費用也有所降低。
2021年第三季度，片仔癀毛利率為58.35%，顯著(zhù)高于同年其他季度及往年同期：2021年第一季度，公司毛利率為48.27%，第二季度為51.46%，第四季度為43.53%；2019-2020年及2022年的第三季度毛利率分別為44.56%、49.2%、47.55%。
2021年三季度毛利率上升帶動(dòng)全年毛利率大幅提升：公司2019-2020年毛利率為44.24%、45.16%，2021年則升至50.72%，2022年前三季度為47.65%。
另外，2021年第三季度，片仔癀營(yíng)業(yè)收入為22.63億元，同比增加4.39億元；銷(xiāo)售費用為1.25億元，同比下降6811萬(wàn)元。2021年全年，片仔癀營(yíng)業(yè)收入為80.22億元，同比增加15.11億元，銷(xiāo)售費用為6.51億元，僅同比增長(cháng)379萬(wàn)元。
2021年第三季度，公司毛利率同比提升及銷(xiāo)售費用下降，很可能是因為拓展線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道及市場(chǎng)炒作所致。由于線(xiàn)上售價(jià)高于經(jīng)銷(xiāo)價(jià)，而公司以經(jīng)銷(xiāo)渠道為主，線(xiàn)上銷(xiāo)售占比升高則毛利率提升；市場(chǎng)炒作之下，公司所需銷(xiāo)售費用自然有所下降。
但從收入端來(lái)看，2018-2020年第三季度，公司營(yíng)收增速分別為19.17%、22.44%、26.01%，2021年第三季度為24.09%，營(yíng)收增速與往年相比基本一致。這說(shuō)明2021年三季度公司開(kāi)拓線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道及市場(chǎng)炒作只對利潤端增長(cháng)有較大的推動(dòng)作用，而收入端只是維持正常的增速水平。
2022年三季度，公司營(yíng)收同比下降3.08%，這是公司近幾年來(lái)首次單季度收入下降。
2022年前三季度，片仔癀凈利潤同比微增2.04%，而這或許還是在銷(xiāo)售費用控制的情況下實(shí)現的。公司同期營(yíng)收66.16億元，同比增加5.04億元；銷(xiāo)售費用3.71億元，同比減少9902萬(wàn)元。2021年在市場(chǎng)炒作的情況下公司銷(xiāo)售費用降低可以理解，2022年銷(xiāo)售費用進(jìn)一步降低，真的合理嗎？
價(jià)“可”升，量“難”增
在業(yè)績(jì)說(shuō)明公告中，片仔癀表示，2021年第三季度公司凈利潤高增長(cháng)是在特殊背景下的異常表現，不利于公司長(cháng)期穩定發(fā)展。而作為最了解公司經(jīng)營(yíng)的控股股東，恰在市場(chǎng)炒作的同時(shí)實(shí)施了大手筆的減持，這也是公司歷史上控股股東唯一的一筆減持。
2021年6月，片仔癀開(kāi)始被瘋狂炒作，一粒藥價(jià)格從590元被炒至千元以上，甚至需要限購和排隊，更有“黃牛”囤積居奇牟取暴利。彼時(shí)，片仔癀股價(jià)也被市場(chǎng)瘋狂追捧，股價(jià)從2021年6月1日的381.68元漲至2021年7月21日的最高價(jià)490.06元，區間漲幅達28.4%。
就在2021年7月21日，片仔癀發(fā)布減持計劃，控股股東漳州市九龍江集團有限公司擬減持不超過(guò)公司總股本的1%，即不超過(guò)603.32萬(wàn)股。2021年8月13日至2021年11月5日期間，公司控股股東前述減持計劃實(shí)施完畢，減持價(jià)格區間350元-445.33元，減持總金額達25.19億元。
減持完成后，片仔癀股價(jià)再未上升至2021年7月21日490.06元的歷史高點(diǎn)，2022年11月2日收于249.6元，相較于歷史高點(diǎn)已接近腰斬，公司控股股東史上唯一的減持剛好抓住了股價(jià)高位的難得機遇。
在此背后，片仔癀靠提價(jià)“穩定”業(yè)績(jì)增長(cháng)的策略似乎也失靈了。
由于原材料供應緊缺，片仔癀系列產(chǎn)品供應受到限制，公司通過(guò)提價(jià)可以保持業(yè)績(jì)穩步增長(cháng)。2004-2020年，片仔癀國內零售價(jià)一共提價(jià)9次，從325元提升到590元，提升81%；出廠(chǎng)價(jià)一共提價(jià)10次，從125元提升到390元，提升212%。
銷(xiāo)量方面，據研報推算，2017-2019年，公司肝病用藥銷(xiāo)量（按照肝病用藥收入/不含稅出廠(chǎng)價(jià)推算）分別為454.96萬(wàn)錠、595.52萬(wàn)錠、704.09萬(wàn)錠，增速為24%、32%、21%。
按照上述推算方式，2020-2021年，公司肝病用藥銷(xiāo)量分別為748.37萬(wàn)錠、948.86萬(wàn)錠，增速為6.29%、26.8%；2022年前三季度銷(xiāo)量為762.14萬(wàn)錠，而上年同期為767.51萬(wàn)錠。
2020年1月，公司對產(chǎn)品提價(jià)之后，當年產(chǎn)品銷(xiāo)量增速便大幅下滑至個(gè)位數。2021年，在市場(chǎng)炒作的前提下產(chǎn)品銷(xiāo)量增速（26.8%）也才維持了此前的平均水平（2017-2019年增速為24%、32%、21%），這同時(shí)提前透支了2022年的業(yè)績(jì)：2022年前三季度，公司肝病用藥銷(xiāo)量同比降低0.7%。
2017-2019年，片仔癀肝病用藥營(yíng)業(yè)收入同比增速為35.48%、32.07%、21.37%；2020-2021年同比增速為16.44%、45.75%；2022年前三季度增速則降至-0.7%。
2020年提價(jià)之后，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(cháng)明顯放緩，收入增速也不及以往。這似乎表明，靠提價(jià)使業(yè)績(jì)“穩定”增長(cháng)的方法也不靈了。
新業(yè)務(wù)前景如何？
近年來(lái)，片仔癀開(kāi)始實(shí)施“一核兩翼”大健康發(fā)展戰略，一核即為片仔癀系列產(chǎn)品，兩翼分別是醫藥流通，以及化妝品、日化產(chǎn)品和保健品。
2016年，公司醫藥流通業(yè)營(yíng)業(yè)收入為9.22億元，2021年增至31.46億元，五年復合增長(cháng)率為27.82%。2022年前三季度醫藥流通業(yè)收入為28.62億元，同比增長(cháng)20.98%。雖然收入增長(cháng)尚可，但凈利潤貢獻十分有限。
片仔癀的醫藥流通業(yè)務(wù)主要由子公司廈門(mén)片仔癀宏仁醫藥有限公司經(jīng)營(yíng)，2021年該公司營(yíng)業(yè)收入27.72億元，凈利潤-993萬(wàn)元，其凈利潤歷史最高值也僅為1451萬(wàn)元。
醫藥流通業(yè)務(wù)具有規模效應。目前國內規模較大的醫藥批發(fā)企業(yè)有國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥，2021年收入分別為5210.51億元、2158.24億元、1936.13億元；片仔癀僅有31.46億元，規模明顯偏小，與同行相比并無(wú)優(yōu)勢。
片仔癀的日化業(yè)務(wù)毛利率較高，但近兩年的收入卻下降了。2021年及2022年前三季度，公司日用品和化妝品業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為8.41億元、4.61億元，同比變化-7.05%、-17.54%。
食品業(yè)務(wù)目前增長(cháng)雖然達3倍以上，但規模較小，僅1.32億元，毛利率也較低，為10.04%。業(yè)績(jì)貢獻十分有限。
2021年二季度起，片仔癀開(kāi)始積極培育安宮牛黃丸等經(jīng)典名方。自此安宮牛黃丸借助片仔癀系列已有渠道進(jìn)行鋪貨，2021年，公司心血管用藥（主要為安宮牛黃丸）營(yíng)業(yè)收入為9609萬(wàn)元，2022年前三季度為1.34億元，增長(cháng)十分迅速。不過(guò)，目前國內已有多家企業(yè)布局安宮牛黃丸，如同仁堂、廣譽(yù)遠、九芝堂、達仁堂等，片仔癀的安宮牛黃丸能否在激烈競爭中實(shí)現快速放量仍待觀(guān)察。
《證券市場(chǎng)周刊》已向片仔癀發(fā)去采訪(fǎng)函，截至發(fā)稿未收到公司方面回復。
（作者：薛宇 來(lái)源： 證券市場(chǎng)周刊）
