近日，中國人民銀行公布的數據顯示，11月份廣義貨幣（M_2）同比增速為12.4%，11月狹義貨幣（M_1）增速為4.6%，M_2同比增速達到近6年峰值，同時(shí)與M_1的差距再度拉大。這一變化意味著(zhù)什么？又會(huì )帶來(lái)怎樣的影響？

　　當前，市場(chǎng)對于經(jīng)濟發(fā)展預期不確定性較大，導致居民、企業(yè)更傾向儲蓄，從而推升M_2。對居民而言，資產(chǎn)價(jià)值與收入水平的不確定性較大，使其傾向于更多儲蓄。房地產(chǎn)市場(chǎng)的不確定性及其影響也會(huì )對居民資產(chǎn)負債表帶來(lái)一定沖擊。加杠桿意愿的下降意味著(zhù)，雖然居民儲蓄增加，但整體負債端和資產(chǎn)端也會(huì )面臨收縮。對企業(yè)而言，企業(yè)盈利預期不佳，也會(huì )導致賬上留存的靈活資金減少，轉而投向定期存款，使得M_1向M_2轉換。此外，受到疫情影響，11月份部分地區內居民消費意愿下滑、儲蓄意愿增長(cháng)，也會(huì )導致資金向定期存款轉移。

　　另外，近期債券市場(chǎng)收益率大幅上行，理財凈值回撤，導致投資者紛紛將理財贖回至存款，推升了M_2。11月份以來(lái)，債券市場(chǎng)受寬信用信號集中釋放以及預期改善等多重影響，防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)支持力度加碼等因素疊加，驅動(dòng)債市利率上行，理財產(chǎn)品凈值下滑。而投資者行為的順周期性放大了波動(dòng)，再度引發(fā)凈值調整，繼而激發(fā)贖回壓力。理財產(chǎn)品大量贖回后，部分資金轉為居民儲蓄存款，部分資金流入股市或者買(mǎi)入貨幣基金，最終也計入M_2統計，共同推升了M_2增速。

　　在M_2同比增速維持高位情況下，定期化的存款反映銀行負債端資金穩定，市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)，貨幣金融環(huán)境滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟融資需求，為經(jīng)濟穩定回升提供了有力支持。但同時(shí)，準貨幣（M_2-M_1）規模加快擴張反映存款定期化趨勢，意味著(zhù)低成本負債（活期存款）來(lái)源減少，而高成本（定期存款）負債來(lái)源增加。

　　存款定期化也反映實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難壓力仍存。為此，中國人民銀行已部署了“第二支箭”“金融16條”等寬地產(chǎn)、寬信用政策工具。12月份以來(lái)，人民銀行還充分滿(mǎn)足商業(yè)銀行需求，通過(guò)超額續作MLF的形式，補充中長(cháng)端流動(dòng)性，降低銀行中長(cháng)端負債成本，支持銀行加大信貸投放力度。

　　隨著(zhù)各項政策組合發(fā)力持續改善實(shí)體部門(mén)向好預期，預計居民與企業(yè)的儲蓄意愿將邊際下降，投資消費傾向將有所抬升，同時(shí)，面對理財贖回潮，一方面，人民銀行通過(guò)降準、超額續作MLF向市場(chǎng)注入流動(dòng)性以穩定信心，另一方面銀行自營(yíng)資金等也開(kāi)始入場(chǎng)配置，部分理財機構自購旗下理財產(chǎn)品，贖回潮在政策引導和市場(chǎng)調節下將逐步退去，對M_2的支撐逐步降低，M_2與M_1的增速差也將回落。

　?。ū疚膩?lái)源：經(jīng)濟日報 作者：中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家 明 明）