本報記者 田俊榮 吳秋余

　　臺海網(wǎng)5月6日訊 據人民日報報道，近期，一個(gè)金融領(lǐng)域中的專(zhuān)業(yè)概念——廣義貨幣(M2)成了社會(huì )大眾的熱門(mén)談資。

　　央行數據顯示，截至3月末，我國M2余額首次突破100萬(wàn)億元大關(guān)，高達103.61萬(wàn)億元。而截至去年底，我國M2余額為97.42萬(wàn)億元，居世界第一，約占全球貨幣供應總量的1/4，是美國的1.5倍，英國的4.9倍，日本的1.7倍，比整個(gè)歐元區的貨幣供應量還多出20多萬(wàn)億元。

　　與此同時(shí)，近年來(lái)，無(wú)論是“蒜你狠”、“姜你軍”等現象頻繁發(fā)生，還是房?jì)r(jià)的一路上漲，都給人們帶來(lái)了貨幣貶值的直觀(guān)感受。于是，一些人開(kāi)始將巨額M2與物價(jià)、房?jì)r(jià)對應起來(lái)，認為貨幣超發(fā)是物價(jià)上揚和房?jì)r(jià)高企的根源。

　　M2居世界第一是不是意味著(zhù)中國的錢(qián)最多？是否存在央行主導的“貨幣超發(fā)”？M2存量大會(huì )不會(huì )誘發(fā)通脹、推高房?jì)r(jià)？讓我們一起走近M2。

　　1. 我們的錢(qián)多不多？

　　以更科學(xué)的金融總資產(chǎn)/GDP指標來(lái)衡量，中國不僅遠低于發(fā)達國家，甚至低于世界平均水平

　　在我國，貨幣供應量“家族”包括“三兄弟”。

　　老幺M0是流通中現金，可以隨時(shí)支付，流動(dòng)性最強；老二M1又叫“狹義貨幣”，就是M0加上活期存款，由于活期存款變現方便，因此M1的流動(dòng)性略遜于現鈔，代表著(zhù)一國經(jīng)濟中的現實(shí)購買(mǎi)力；老大M2又叫“廣義貨幣”，就是M1加上企事業(yè)單位定期存款、居民儲蓄存款等，企事業(yè)單位定期存款、居民儲蓄存款不能直接變現，但經(jīng)過(guò)一定的時(shí)間和手續后也能轉變?yōu)楝F實(shí)購買(mǎi)力，因此M2既反映比較活躍的需求，也反映潛在的需求。

　　“簡(jiǎn)單說(shuō)，M2就是個(gè)人、企事業(yè)單位、政府機構及社會(huì )組織等持有的現金和放在銀行里的存款”，交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平說(shuō)，“隨著(zhù)現代銀行業(yè)和支付結算電子化的發(fā)展，現金在貨幣中的比重越來(lái)越小，銀行存款已成為M2的主要部分?！薄　?/P>

　　“M2居世界第一并不意味著(zhù)中國的錢(qián)最多”，連平說(shuō)，我國居民儲蓄率高達52%，居世界前列，遠遠超過(guò)美歐等發(fā)達經(jīng)濟體，比亞洲的平均水平也高出一截，再加上我國間接融資比重偏高，間接融資即銀行信貸直接帶來(lái)銀行存款，這兩個(gè)因素使我國銀行存款多，M2數量大。

　　當前，我國股市和債市的規模僅為M2總規模的0.6倍，而美國這兩大市場(chǎng)的市值是其M2總規模的4.3倍?！懊绹灾苯尤谫Y為主，因此其沉淀在銀行體系中的錢(qián)即M2就會(huì )明顯少得多”，連平表示。

　　由于各國經(jīng)濟發(fā)展、人口資源等千差萬(wàn)別，單純比較M2的大小缺乏說(shuō)服力，于是，很多人又開(kāi)始將一國的M2與GDP做比較，認為M2應在規模和增速上與GDP保持相對一致，如果M2超過(guò)GDP太多，則被認為存在“貨幣超發(fā)”。

　　2012年，我國M2余額高出GDP45.49萬(wàn)億元，M2與GDP之比達到188%。于是，一些人驚呼，中國貨幣超發(fā)40多萬(wàn)億元，將導致嚴重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。

　　“事實(shí)上，沒(méi)有任何經(jīng)濟學(xué)理論認為，M2必須與GDP存在一個(gè)固定的比例關(guān)系”，清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵說(shuō)，M2作為一個(gè)存量指標，反映的是一個(gè)國家累積下來(lái)的貨幣供應量，GDP則是一個(gè)增量指標，反映一定時(shí)期內經(jīng)濟活動(dòng)中生產(chǎn)、投資、消費創(chuàng )造的附加價(jià)值部分，而這些經(jīng)濟活動(dòng)所需的中間交易并不納入統計。以一個(gè)存量指標去與一個(gè)增量指標比較，本身意義就不大。更何況，貨幣存量所反映的經(jīng)濟活動(dòng)包含的范圍更廣，特別是在土地、房產(chǎn)等交易領(lǐng)域，會(huì )產(chǎn)生大量的貨幣存量，卻并不一定創(chuàng )造出較多的附加價(jià)值。

　　即使非要使用M2/GDP這一指標，中國在世界上也不是最高的。據世界銀行統計，2011年全球M2/GDP平均值超過(guò)125%，其中歐元區接近180%，日本達到240%，我國香港超過(guò)300%，新加坡也一度高達150%。

　　主要發(fā)達經(jīng)濟體中唯一例外的是美國，其M2/GDP長(cháng)期位于60%至80%之間，但這并不說(shuō)明美國嚴控了貨幣發(fā)行。憑借儲備貨幣的霸權地位，大量美元充斥于全球的金融市場(chǎng)，特別是國際金融危機以來(lái)，美聯(lián)儲實(shí)施了四輪量化寬松以及扭曲操作，流動(dòng)性沒(méi)有在美國境內泛濫而大量在境外流通。如果把全球的美元供給都算進(jìn)來(lái)，美國的這一比值將大幅提升。

　　由此可見(jiàn)，無(wú)論從M2還是M2/GDP來(lái)考量，中國都不是錢(qián)最多的國家。恰恰相反，如果以更科學(xué)的金融總資產(chǎn)/GDP指標來(lái)衡量，就會(huì )看到，中國不僅遠低于發(fā)達國家，甚至低于世界平均水平。

　　目前國際貨幣基金組織(IMF)使用這一指標作國際比較，其中金融總資產(chǎn)為銀行總資產(chǎn)加上公開(kāi)發(fā)行的債券總市值和股票總市值。根據IMF計算，2011年世界平均水平為366%，其中美國、歐元區、英國、日本分別為424%、449%、784%和540%，平均水平為476%；亞洲四小龍平均水平為544%多；我國僅為303%，低于世界平均水平。

　　2.這么多錢(qián)從哪來(lái)？

　　M2存量不是央行隨意印出來(lái)的，也不可能存在央行自行主導的所謂“貨幣超發(fā)”

　　近年來(lái)，我國M2增長(cháng)呈現出逐漸加速的態(tài)勢。2000年底，M2余額約13萬(wàn)億元，到2008年底，M2余額為47.52萬(wàn)億元，而在國際金融危機爆發(fā)后，自2009年起，M2余額每年跨越一個(gè)“10萬(wàn)億”臺階，4年間增長(cháng)了近一倍。

　　于是，有觀(guān)點(diǎn)認為，M2存量過(guò)高是由于政府在應對金融危機過(guò)程中超發(fā)貨幣造成的，央行印了很多錢(qián)，用M2的快速增加刺激經(jīng)濟的快速增長(cháng)。事實(shí)果真如此嗎？

　　“M2快速增長(cháng)的直接源頭是信貸高速增長(cháng)”，連平說(shuō)，根據貨幣銀行學(xué)原理，信貸具有多倍創(chuàng )造貨幣的功能。打個(gè)比方，如果甲將100萬(wàn)元存入銀行，銀行在上繳存款準備金后將余下的75萬(wàn)元貸給了乙，乙拿到貸款后不會(huì )馬上取出現金，而是繼續存在銀行中，此時(shí)最初100萬(wàn)元的貨幣就產(chǎn)生了175萬(wàn)元的貨幣供應量。如此循環(huán)往復，如果不斷有企業(yè)貸款，則最終會(huì )被放大許多倍。

　　由于我國其他融資渠道不發(fā)達，信貸需求始終非常旺盛，銀行只要有錢(qián)就可以迅速貸出去，從而使這個(gè)多倍創(chuàng )造貨幣的功能不斷發(fā)揮作用，令M2存量幾何式擴張?！翱梢?jiàn)，M2存量增加的最原始動(dòng)力是信貸需求。如果沒(méi)有這種需求，M2不可能憑空高速增長(cháng)。因此M2存量不是央行隨意印出來(lái)的，也不可能存在央行自行主導的所謂‘貨幣超發(fā)’”，連平說(shuō)。

　　在一攬子經(jīng)濟刺激計劃的作用下，2009年、2010年我國信貸規模出現了大幅增長(cháng)，帶動(dòng)了M2存量的走高。對此，中國人民銀行行長(cháng)周小川表示，應對突發(fā)性危機時(shí)，刺激政策力度究竟要多大，是很難事前在數量上進(jìn)行科學(xué)測算的。特別是這次金融危機嚴重影響了信心，而信心危機的傳染性極強，應對政策如力度不大的話(huà)就很難制止信心崩潰。所以，面對嚴重沖擊時(shí)，刺激政策的力度寧肯大一些，以便穩住信心。相比之下，一些國家在應對這次國際金融危機中的刺激政策可能力度不夠，經(jīng)濟復蘇情況不理想，事后還得進(jìn)一步加大力度?！霸u價(jià)經(jīng)濟刺激計劃的作用，應該將其放在一個(gè)歷史階段綜合來(lái)看，不能只想在危機時(shí)盡快復蘇，復蘇成功了以后又不愿意承擔由其產(chǎn)生的成本，這是不現實(shí)的?！?/P>

　　除了信貸高速增長(cháng)，外匯占款也是M2存量高企的重要推動(dòng)因素。

　　所謂外匯占款，就是央行買(mǎi)入外匯形成儲備時(shí)投放的等值人民幣。中國社科院金融研究所副所長(cháng)王松奇說(shuō)，多年國際收支雙順差條件下的央行購匯行為使央行每年被迫向銀行體系中注入大量貨幣。截至2012年底，我國外匯儲備已高達3.31萬(wàn)億美元，這意味著(zhù)100多萬(wàn)億元M2中有20萬(wàn)億元左右是由國際收支不平衡所帶來(lái)的。

　　“外匯占款沒(méi)有多倍直接創(chuàng )造貨幣的功能，只是帶來(lái)銀行存款的增加，導致銀行存貸比下降，從而增強了銀行信貸投放的能力?！边B平認為。

　　此外，在我國推進(jìn)市場(chǎng)化取向改革的進(jìn)程中，一些原來(lái)沒(méi)被市場(chǎng)認可的資產(chǎn)，如企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)、土地、房地產(chǎn)、收藏品等，逐漸被市場(chǎng)認可并上市交易，這些資產(chǎn)貨幣化的過(guò)程需要大量貨幣進(jìn)行交易，無(wú)形中也推升了對M2存量的需求。

　　以房地產(chǎn)為例，普通人感受最深的是，以前單位分配的公房和福利房不能上市交易，房改后，這些房產(chǎn)逐漸可以買(mǎi)賣(mài)，一套房產(chǎn)從沒(méi)有任何市場(chǎng)價(jià)值到動(dòng)輒幾百萬(wàn)元，自然需要大量貨幣參與進(jìn)來(lái)，這會(huì )直接帶來(lái)貨幣資金需求。

　　3.手里的錢(qián)會(huì )“毛”嗎？

　　M2存量大并不必然引發(fā)通脹，M2會(huì )不會(huì )推高房?jì)r(jià)就看社會(huì )投資預期如何

　　“聽(tīng)說(shuō)，M2多了就代表錢(qián)多了，東西、房子就會(huì )漲價(jià)，老百姓口袋里的錢(qián)也會(huì )越來(lái)越‘毛’。是這樣嗎？”北京的楊女士有些困惑。

　　M2存量大是通脹的一個(gè)基礎性條件，但并不必然引發(fā)通脹。

　　我國居民有儲蓄的習慣，加上社保體系尚不完善、投資渠道比較單一等因素，導致居民儲蓄傾向較高，居民戶(hù)存款已超過(guò)40萬(wàn)億元。這筆相當于M2存量40%的貨幣往往青睞于躺在銀行里賺取利息或投資固定收益產(chǎn)品。

　　即使部分貨幣流出銀行體系，也不一定會(huì )沖擊物價(jià)。當商品產(chǎn)量不夠，百姓很多需求沒(méi)有得到滿(mǎn)足時(shí)，人們拿了錢(qián)之后就會(huì )“久旱逢甘霖”，馬上用于消費進(jìn)而可能形成通脹?！皶r(shí)下，我國糧食產(chǎn)量實(shí)現九連增，鋼鐵、水泥、家電、汽車(chē)等行業(yè)不同程度地存在著(zhù)產(chǎn)能過(guò)剩，難以出現這種需求帶動(dòng)型的通脹，出現的往往是生產(chǎn)成本上升所帶來(lái)的成本推動(dòng)型通脹，也就是問(wèn)題常常出在生產(chǎn)這一側，而不是需求那一側”，李稻葵說(shuō)，“至于農產(chǎn)品價(jià)格短期炒作現象，那不是傳統意義上的通貨膨脹，而是M2存量過(guò)高在短期內帶來(lái)的局部炒作。真正關(guān)系國計民生的大宗商品，并沒(méi)有因為M2的高漲而出現大規模、持續的漲價(jià)潮?！?/P>

　　放眼國際，日本自2000年以來(lái)，M2與GDP之比一直在200%以上運行，但其經(jīng)濟卻處于通縮狀態(tài)；再看金磚國家，中國、俄羅斯、巴西、印度四國的M2與GDP之比分別是188%、45%、37%和18%，但今年1月份CPI的漲幅卻分別是2%、7.1%、6.15%和6.62%?？梢?jiàn)，若無(wú)其他條件配合，M2存量高并不一定會(huì )直接導致通脹。

　　“與M2和CPI的關(guān)系相比，M2和房?jì)r(jià)的關(guān)系要緊密得多?！蓖跛善嬲f(shuō)，房地產(chǎn)投資是長(cháng)期投資，老百姓有時(shí)存錢(qián)就是為了買(mǎi)房，因此M2多房子的購買(mǎi)力就大，但這并不意味著(zhù)M2多就一定會(huì )帶來(lái)高房?jì)r(jià)。

　　李稻葵認為，M2要沖擊房?jì)r(jià)，需要具備兩個(gè)條件：一是存量貨幣很多，二是有漲價(jià)的預期，如此，人們才會(huì )拿出貨幣購房進(jìn)而推高房?jì)r(jià)。當前，M2會(huì )不會(huì )推高房?jì)r(jià)就看社會(huì )投資預期如何。

　　“從投資屬性上看，房子和股票都是資產(chǎn)。為什么同樣在M2高企的背景下，房?jì)r(jià)上漲，股市卻低迷？這恰恰說(shuō)明了社會(huì )投資預期很關(guān)鍵?！崩畹究f(shuō)，房地產(chǎn)本身具有稀缺性，又存在供小于求的局面，自然會(huì )產(chǎn)生漲價(jià)的預期，而我國股市的基本制度還有待完善，投資者對股市投資預期比較差，這兩種不同的預期造成了樓市與股市冰火兩重天的格局。這一現象本身也說(shuō)明，M2高企并不一定會(huì )沖擊資產(chǎn)價(jià)格?！叭绻磥?lái)的調控政策能真正改變房?jì)r(jià)上漲的預期，那樓市也會(huì )像股市一樣，再多的M2也不會(huì )來(lái)沖擊房?jì)r(jià)?！?/P>

　　在分析M2對物價(jià)、房?jì)r(jià)影響時(shí)，不應忽略重要一點(diǎn)，那就是我國擁有較強的宏觀(guān)調控能力和手段，央行的貨幣政策對社會(huì )資金投向影響深遠，這也會(huì )在很大程度上減少M2對經(jīng)濟生活的沖擊。

　　從2010年以來(lái)，央行多次上調存款準備金率，一度上調至21.5%的歷史高位，央行票據也大量發(fā)行。截至去年底，其他存款性公司在央行的準備金存款余額達19.1萬(wàn)億元，未到期央票余額為1.16萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，雖然同期M2余額為97.4萬(wàn)億元，但其中約20萬(wàn)億元被央行鎖定，巨額流動(dòng)性“刀槍入庫”。

　　4.錢(qián)多了怎么辦？

　　應調控需求、管住信貸、搞活金融，盡快著(zhù)手加以綜合治理

　　采訪(fǎng)中，專(zhuān)家們普遍認為，我國M2/GDP較高雖不致引起很大問(wèn)題，但如果不高度重視，并采取相應調控措施，可能會(huì )繼續明顯走高，隨著(zhù)總需求持續擴張、要素成本持續推升，可能會(huì )長(cháng)期形成通脹壓力。因此決不可掉以輕心，應盡快著(zhù)手加以綜合治理。

　　——調控需求。

　　“在粗放型發(fā)展方式下，單位GDP往往需要占用較多的金融資源。我國經(jīng)濟經(jīng)歷了30多年的較快增長(cháng)后，不宜再盲目追求速度，而應將重點(diǎn)放在發(fā)展方式轉變上?！边B平建議，當前和未來(lái)一個(gè)時(shí)期，有必要警惕地方政府換屆后高漲的投資熱情帶來(lái)的總需求擴張壓力，從而推動(dòng)信貸和M2高速增長(cháng)。

　　——管住信貸。

　　“我國應持續實(shí)施真正穩健的貨幣政策?？紤]到貨幣存量較大，未來(lái)較長(cháng)一個(gè)時(shí)期的貨幣政策不宜過(guò)松”，連平說(shuō)，存款準備金率應繼續保持在相對高位，在外匯占款沒(méi)有出現大幅下降的情況下，存款準備金率不宜下調。利率方面，雖然未來(lái)仍有一定的通脹壓力，但在主要發(fā)達國家利率水平很低的情況下，我國利率水平不宜過(guò)高，以防止國際資本的大規模流入。

　　——搞活金融。

　　未來(lái)一個(gè)時(shí)期，我國應堅定不移地發(fā)展信貸以外的融資方式，擴大非信貸社會(huì )融資規模，持續改善社會(huì )融資結構，從而實(shí)質(zhì)性地降低M2增長(cháng)動(dòng)力。同時(shí)，還應增強匯率彈性，努力促進(jìn)國際收支平衡，減輕外匯占款增長(cháng)對M2總量帶來(lái)的壓力。