在當前地緣沖突加劇和快速變化的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境中，歐洲多國央行在戰略上和戰術(shù)上調整美元資產(chǎn)。戰術(shù)上，相較于歐洲的資產(chǎn)、債券和貨幣，短期內持有美國資產(chǎn)和美元資產(chǎn)成為各方的戰術(shù)考慮。戰略上，歐洲多國央行高度重視長(cháng)期穩定。這意味著(zhù)短期對美元的增持并不改變其持有歐元資產(chǎn)、實(shí)現儲備資產(chǎn)除美元之外多元化的長(cháng)期戰略。
“戰略上不是，戰術(shù)上是”。這是波蘭央行儲備資產(chǎn)管理負責人對“當前背景下是否增加美國金融資產(chǎn)和美元敞口”這一問(wèn)題的回答。
在國際貨幣金融機構官方論壇（OMFIF）3月8日舉辦的研討會(huì )上，歐洲多國央行儲備經(jīng)理就如何在當前地緣沖突加劇和快速變化的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境中管理投資組合進(jìn)行交流，其中的關(guān)鍵則是如何在戰略上和戰術(shù)上調整美元資產(chǎn)。
從戰術(shù)上看，歐洲多國央行的儲備資產(chǎn)管理者首先考慮的是大西洋兩岸的增長(cháng)前景差異，認為危機可能會(huì )鼓勵投資組合更多地轉向美國。由于歐洲面臨更大的地緣危機和能源供給沖擊，美國的股市和企業(yè)正朝著(zhù)比歐洲更好的方向發(fā)展。美聯(lián)儲將繼續按照計劃轉向“正常”和更高的政策利率。盡管各方預計加息的速度和后果可能有所緩和，但是相比于歐洲，美國正在以更快的速度結束極低利率時(shí)代。
因此，相較于歐洲的資產(chǎn)、債券和貨幣，短期內持有美國資產(chǎn)和美元資產(chǎn)成為各方的戰術(shù)考慮。
然而，歐洲不太愿意將戰術(shù)上的選擇戰略化。正如該儲備資產(chǎn)配置負責人所提及的，歐洲多國央行高度重視長(cháng)期穩定，這意味著(zhù)短期對美元的增持并不改變其持有歐元資產(chǎn)、實(shí)現儲備資產(chǎn)除美元之外多元化的長(cháng)期戰略。
事實(shí)上，歐洲各國央行的戰略選擇并非例外情況。日前，國際貨幣基金組織發(fā)布的報告《美元主導地位的隱形侵蝕：積極的多元化和非傳統儲備貨幣的崛起》，更為詳盡地介紹了1999年以來(lái)美元作為儲備資產(chǎn)地位的變化。該報告數據顯示，從1999年至2021年，各國央行持有的美元儲備份額從71%下降至59%。
這一趨勢值得關(guān)注。一是美元比重的下降并沒(méi)有帶來(lái)傳統儲備貨幣——歐元、日元、英鎊比重的上升，而是帶來(lái)了更多非傳統儲備貨幣資產(chǎn)比例的上升。非傳統儲備貨幣的份額從本世紀初可以忽略不計的水平增長(cháng)至2021年的1.2萬(wàn)億美元，在全球儲備資產(chǎn)中的總體占比上升到10%。二是越來(lái)越多的央行開(kāi)始謀求美元之外的多元化配置。該報告將非傳統儲備貨幣資產(chǎn)占比超過(guò)5%的國家定義為“積極多元配置國家”，而這一類(lèi)別的國家數量在2020年底已經(jīng)達到46個(gè)。
該報告分析認為，美元在國際儲備資產(chǎn)中的比重下降并非匯率因素變化的結果。事實(shí)上，統計數據顯示，美元比重的下降雖然與美國經(jīng)濟體量與對外貿易體量在全球占比中的下滑趨勢保持一致，但是與美元指數的相關(guān)性并不高。
關(guān)于美元地位的變化，該報告從三個(gè)方面作了解釋。
一是非傳統儲備貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性快速增長(cháng)。從歷史上看，只有少數國家能夠實(shí)現足夠深度和流動(dòng)性的本幣資本市場(chǎng)對外開(kāi)放，因此外匯交易者尋求交易對手方的范圍相對有限，只能在少數貨幣間進(jìn)行有效的報價(jià)和交易。而美元則因為其高度流動(dòng)性和低交易成本被視為適當的中間交易貨幣。然而，伴隨電子交易平臺和外匯交易自動(dòng)做市、自動(dòng)流動(dòng)性管理技術(shù)的出現，不同貨幣之間的交易成本在不斷下降，利用美元作為中間交易貨幣的成本優(yōu)勢也在不斷下降。與此同時(shí)，越來(lái)越多的國家開(kāi)始發(fā)展貨幣交易市場(chǎng)，不同國家央行之間的外匯互換協(xié)議進(jìn)一步提升了央行獲取儲備貨幣之外的其他貨幣的能力。這些因素都進(jìn)一步削弱了利用中間貨幣交易的吸引力。
二是央行本身發(fā)生變化，尤其是越來(lái)越多的央行儲備管理者開(kāi)始更為積極謀求更高收益率。在當前全球主要央行金融資產(chǎn)規模越來(lái)越大的情況下，越來(lái)越多的央行將滿(mǎn)足最低流動(dòng)性需求之外的資金進(jìn)行投資，尋求更高的收益率。這一情況進(jìn)一步加速了各國央行資產(chǎn)多元化配置的進(jìn)程。
三是伴隨越來(lái)越多的儲備用于主動(dòng)投資，美國、歐洲、日本和英國長(cháng)期極低利率水平迫使其他央行儲備資產(chǎn)管理者不得不尋求其他貨幣實(shí)現更高的收益率。
不難看出，這份報告主要從外部客觀(guān)因素分析美元在國際儲備比重中下降的原因。而越來(lái)越多的觀(guān)點(diǎn)則是從美元和美國本身進(jìn)行思考和研究。
國際貨幣基金組織第一副總裁吉塔·戈皮納斯在3月31日接受英國《金融時(shí)報》采訪(fǎng)時(shí)表示，當前各方對俄羅斯的金融制裁可能會(huì )鼓勵全球貨幣體系中出現越來(lái)越多基于不同國家集團之間貿易需求的小型貨幣集團。全面制裁有可能削弱美元的主導地位，并導致國際貨幣體系支離破碎。
瑞信全球短期利率策略主管佐爾坦·鮑茲在3月初表示，二戰后的布雷頓森林體系在經(jīng)歷了基于黃金的1.0版本后，當前主要基于內部貨幣（美國信用）作為支撐。而當七國集團凍結俄羅斯外匯儲備之時(shí)，這一信用基礎已經(jīng)崩塌，美元計價(jià)資產(chǎn)中無(wú)法被對沖的政治風(fēng)險正在凸顯。值得關(guān)注的是，佐爾坦認為，全球貨幣體系在此次危機之后將與此前大不相同，未來(lái)全球貨幣體系正在向基于“外部貨幣”（黃金和其他大宗商品）轉向。
短期內，美元作為全球主導貨幣的地位難以發(fā)生顛覆性變化，甚至可能因為地緣沖突等因素得到加強。然而，從中長(cháng)期來(lái)看，正如OMFIF美國主席馬克·索貝爾所說(shuō)，美元未來(lái)全球角色的最大挑戰來(lái)自于美國自身。能否保證國內經(jīng)濟運行得體、保持開(kāi)放和全球負責大國態(tài)度，尤其是避免過(guò)度使用單邊金融制裁，是決定美元作為全球儲備和融資工具未來(lái)的關(guān)鍵。（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：蔣華棟）
