推出一周年后，美聯(lián)儲在硅谷銀行危機期間推出的救市工具——銀行定期融資計劃（BTFP）于3月11日正式到期。
自去年年底以來(lái)，有關(guān)BTFP淪為金融機構“套利工具”的質(zhì)疑聲愈演愈烈。美聯(lián)儲在今年1月公告，BTFP將按期于3月11日停止。
在此期間，紐約社區銀行突發(fā)業(yè)績(jì)爆雷，美國區域性銀行再次被推上“風(fēng)口浪尖”。面對這個(gè)新形勢，美聯(lián)儲卻仍在按計劃收縮資產(chǎn)負債表。在BTFP落幕和區域銀行面臨新問(wèn)題的當下，市場(chǎng)流動(dòng)性的隱憂(yōu)重啟。
流動(dòng)性壓力趨于上行
根據美聯(lián)儲的數據，截至上周三，BTFP使用規模仍有約1640億美元。有市場(chǎng)人士表示，上述使用需求反映出，盡管融資狀況較為穩定，但銀行仍希望獲得更高的流動(dòng)性緩沖。
在分析人士看來(lái)，在美聯(lián)儲持續縮表、逆回購規?？焖偈湛s、BTFP到期等因素影響下，美國貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性壓力趨于上行。
光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家高瑞東表示，基于流動(dòng)性傳導的過(guò)程，可從上、中、下游三個(gè)維度觀(guān)察美國金融市場(chǎng)流動(dòng)性。目前，美國金融市場(chǎng)上下游流動(dòng)性相對穩定，但中游回購市場(chǎng)資金流動(dòng)性較緊張。
其中的一大體現為，美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議（ONRRP）使用規模正在快速下降。根據美聯(lián)儲經(jīng)濟數據庫FRED的數據，2022年底這一工具規模觸及逾2.5萬(wàn)億美元的峰值，目前已經(jīng)降至5000億美元以下。最新數據顯示，周一（3月11日）隔夜逆回購協(xié)議使用規模為4787.28億美元。
渣打中國財富管理部首席策略師王昕杰表示，目前逆回購賬戶(hù)和財政存款賬戶(hù)總額已經(jīng)從3萬(wàn)億美元左右的水平下降到1萬(wàn)億美元，未來(lái)流動(dòng)性的釋放能力下降。疊加此時(shí)美國財政部新發(fā)債券已經(jīng)處于歷史高位，未來(lái)受限于債務(wù)上限和到期，流動(dòng)性賬戶(hù)新資金注入能力下降，整體金融流動(dòng)性受到限制。特別是2023年應對銀行業(yè)危機的BTFP也到期之后，短期內的額外流動(dòng)性下滑是一個(gè)風(fēng)險點(diǎn)。
高瑞東表示，向前看，隨著(zhù)隔夜逆回購規模持續縮水，ONRRP作為“緩沖墊”對流動(dòng)性的保護作用不斷削弱，待金融機構存放在隔夜逆回購市場(chǎng)的資金耗盡后，美聯(lián)儲縮表帶來(lái)的壓力將轉向銀行機構的準備金，金融體系流動(dòng)性可能進(jìn)一步收緊。
美聯(lián)儲縮表進(jìn)程受關(guān)注
在流動(dòng)性面臨考驗的情況下，市場(chǎng)關(guān)注，美聯(lián)儲縮表何時(shí)進(jìn)入“倒計時(shí)”。
中金公司研報認為，縮表和BTFP停止意味著(zhù)流動(dòng)性指標回落。當前美聯(lián)儲依然按照每月950億美元縮表，且未來(lái)可能無(wú)法完全被逆回購釋放對沖。綜合美國財政部發(fā)債計劃、美聯(lián)儲縮表步伐和貨幣政策路徑，該機構測算，到二季度金融流動(dòng)性指標可能轉為收縮，從3月開(kāi)始壓力就可能顯現，除非美聯(lián)儲縮表放緩，能起到部分對沖效果。
在1月舉行的議息會(huì )議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾“放風(fēng)”稱(chēng)，將在3月的會(huì )議上討論資產(chǎn)負債表的問(wèn)題。按照美聯(lián)儲的安排，將在3月19日至20日舉行議息會(huì )議，屆時(shí)有關(guān)討論將備受關(guān)注。
在本月初舉行的2024年美國貨幣政策論壇上，美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒圍繞量化緊縮發(fā)表觀(guān)點(diǎn)。沃勒認為，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表“正?；?rdquo;的內涵不僅在于總量上的縮減，更在于結構上的調整：一方面，希望美聯(lián)儲的MBS持有量降至零；另一方面，希望美聯(lián)儲提升短期國債占比。
考慮到隔夜逆回購所形成的“緩沖墊”，沃勒認為美聯(lián)儲量化緊縮仍然存在空間。“目前隔夜逆回購協(xié)議設施的占用量超過(guò)5000億美元，這些資金是金融市場(chǎng)參與者不想要的過(guò)剩流動(dòng)性。”沃勒說(shuō)，美聯(lián)儲有常設回購協(xié)議工具（SRF），可以充當貨幣市場(chǎng)的后盾，這意味著(zhù)準備金水平還可以被壓得更低。
招商銀行研究院認為，前瞻地看，美聯(lián)儲降息和縮表或將同時(shí)進(jìn)行。沃勒認為，資產(chǎn)負債表操作和利率操作的目標相對獨立，前者致力于保持流動(dòng)性合理充裕，后者致力于經(jīng)濟穩定與雙重目標?？陀^(guān)評估，考慮到美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總量縮減與結構調整的巨大數量級，沃勒的縮表設想將對全球金融市場(chǎng)造成深遠影響。
“目前來(lái)看，美聯(lián)儲每個(gè)月縮表950億美元的進(jìn)程不會(huì )發(fā)生變化。展望未來(lái)，我們預期美聯(lián)儲將于6月開(kāi)始降息，并于今年完成125基點(diǎn)的降息，但是財政政策有可能會(huì )邊際放緩。”王昕杰說(shuō)。（來(lái)源：上海證券報）
