4月3日，消費者在德國首都柏林一家超市選購面包。新華社記者 任鵬飛攝

　　在剛剛過(guò)去的七國集團（G7）財長(cháng)和央行行長(cháng)會(huì )議上，發(fā)達經(jīng)濟體的央行行長(cháng)們集體釋放信號，強調“仍然堅定地致力于根據各自的職責實(shí)現價(jià)格穩定”，表示“繼續以數據依賴(lài)的方式調整其政策”。這一并無(wú)新意的表態(tài)，雖然表明了發(fā)達經(jīng)濟體央行對于貨幣政策調整的慎重態(tài)度，但也展現出各家的無(wú)奈與糾結。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，美聯(lián)儲的貨幣政策牽動(dòng)著(zhù)各方關(guān)切。美聯(lián)儲最新公布的5月份議息會(huì )議紀要，不僅將美聯(lián)儲內部有關(guān)縮表節奏的分歧公之于眾，更進(jìn)一步打破了各方對于降息的預期。

　　在縮表節奏上，雖然決議將月度縮表規模上限進(jìn)行了下調，但會(huì )議紀要顯示，美聯(lián)儲內部仍存在維持當前縮表速度或支持更快縮表速度的聲音；而在利率政策方面，相較于去年年底以來(lái)不斷升溫的降息預期，和5月初美聯(lián)儲主席鮑威爾在美聯(lián)儲發(fā)布會(huì )上的表態(tài)，會(huì )議紀要顯示出了更為鷹派的立場(chǎng)。部分聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )（FOMC）成員表示，如果通脹風(fēng)險成為現實(shí)，愿意收緊貨幣政策。

　　當前市場(chǎng)分析認為，美聯(lián)儲有足夠的理由支持降息，也有足夠的理由推遲降息，但是很少有人預料到FOMC會(huì )再次釋放出收緊貨幣政策的信號。

　　支持降息的人認為，前期激進(jìn)加息收緊了市場(chǎng)流動(dòng)性，不僅加大了美國前期寬松貨幣環(huán)境下金融市場(chǎng)隱藏風(fēng)險的爆雷概率，更加大了國債利息償付成本并推高了債務(wù)風(fēng)險，高通脹、高利率、高債務(wù)的三高風(fēng)險有可能形成惡性循環(huán)。支持美聯(lián)儲推遲降息的理由則主要集中在基礎面因素。美國商務(wù)部日前公布數據顯示，今年一季度美國國內生產(chǎn)總值(GDP)按年率計算增長(cháng)1.6%，顯著(zhù)低于市場(chǎng)預期的2.3%和去年四季度的3.4%。同時(shí)，4月份美國非農就業(yè)人口增加17.5萬(wàn)人，大幅低于預期的24萬(wàn)人。雖然兩組數據相對較弱，一度為降息提供了基礎面支撐，但最新公布的美國5月份采購經(jīng)理指數（PMI）和初請失業(yè)金人數超出市場(chǎng)預期，并未明顯表現出經(jīng)濟疲態(tài)。更為重要的是，服務(wù)業(yè)PMI、勞動(dòng)力市場(chǎng)數據和物價(jià)數據正在強化二次通脹的趨勢，并有可能造成通脹預期的強化。

　　這一態(tài)勢也表明了美聯(lián)儲的兩難：有降息的需求但沒(méi)有降息的條件。在防風(fēng)險和降通脹之間糾結的不僅有美聯(lián)儲，美國政府也需要在大選之年考慮如何應對這一難題。

　　相較而言，英國央行雖然面臨著(zhù)與美聯(lián)儲不同的兩難，但在復雜程度和處理壓力方面和美聯(lián)儲并無(wú)兩樣。

　　英國央行貨幣政策委員會(huì )在最新的貨幣政策會(huì )議上決定，維持利率水平不變。與此同時(shí)，6年來(lái)最高水平的基準利率并未快速實(shí)現其物價(jià)政策目標。近期數據顯示，薪資黏性使得服務(wù)業(yè)生產(chǎn)價(jià)格指數高于疫情前，造成服務(wù)業(yè)通脹仍處于6%的相對高位，因此核心消費價(jià)格指數難以出現有效下降。與此同時(shí)，英國國家統計局數據顯示，今年一季度英國GDP同比增長(cháng)0.2%，環(huán)比增長(cháng)0.6%，這一增長(cháng)雖然微弱，但已然是近18個(gè)月以來(lái)的最優(yōu)水平。面對當前數據顯示出的國內工業(yè)生產(chǎn)修復不足、信貸擴張增速放緩等不利局面，各大機構有關(guān)“珍視微弱復蘇態(tài)勢”的呼聲不斷強化。因此，英國央行當前要處理的是，如何走出典型的滯脹宏觀(guān)環(huán)境，平衡降息對于抗通脹和穩增長(cháng)的影響。

　　值得關(guān)注的是，英國央行似乎已經(jīng)在逐步向通脹妥協(xié)。近期，英國央行副行長(cháng)本·布羅德本特表示，英國央行認為，影響通脹的短期因素已經(jīng)消退，但仍將持續評估影響通脹的長(cháng)期因素發(fā)展趨勢，利率可能在今年夏天下調。在此之前，前英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì )成員邁克爾·桑德斯也表示，英國央行可能會(huì )在夏季開(kāi)始降息，比美聯(lián)儲更早。

　　與美英央行相比，歐洲央行面臨的問(wèn)題難度似乎是最小的，但反應卻是相對緩慢的。

　　自一季度開(kāi)始，歐元區的調和消費者物價(jià)指數不僅低于前值也低于預期，同時(shí)歐洲主要大國的制造業(yè)PMI也都處于收縮區間。雖然同處于滯脹環(huán)境，但歐洲央行維持增長(cháng)的壓力顯然要高于降通脹的壓力。然而，歐洲央行在降息上卻遲遲未見(jiàn)動(dòng)靜。

　　分析認為，歐洲央行在是否降息的決策中可能過(guò)度擔憂(yōu)了外部風(fēng)險。尤其是在美國降息預期一再被證偽的背景下，歐元區利率調整引發(fā)的匯率問(wèn)題和利差問(wèn)題都將影響后續通脹的走勢，并有可能引發(fā)進(jìn)口價(jià)格的壓力。簡(jiǎn)而言之，歐洲央行在糾結完穩增長(cháng)和抗通脹的兩難后，似乎又開(kāi)始糾結打響降息第一槍與通脹潛在再次高企的問(wèn)題。

　　值得關(guān)注的是，歐洲央行也在逐步釋放降息信號。近期，歐洲央行行長(cháng)拉加德表示，若通脹未脫離下降軌道將很快降息。同時(shí)，歐洲央行執委帕內塔也表示，通脹的下降為放松貨幣政策創(chuàng )造了條件，歐洲央行內部對于首次降息的必要性正在形成共識。

　　或許，拉加德的額外擔憂(yōu)能和日本央行行長(cháng)植田和男產(chǎn)生共鳴。

　　3月19日，植田和男在貨幣政策會(huì )議上提出了關(guān)于結束負利率政策及其他轉變大規模金融寬松措施的議案。日本央行當日表示，解除負利率政策，將政策利率從負0.1%提高到0至0.1%范圍內。這是日本央行時(shí)隔17年的首次加息。大洋彼岸不斷推遲的降息預期造成日元貶值和美元升值的趨勢持續。在內需持續疲弱、勞動(dòng)力市場(chǎng)薪資與通脹正向機制尚未明確的背景下，日本央行在貨幣政策正?；?、穩固經(jīng)濟、實(shí)現通脹目標區間方面的壓力進(jìn)一步凸顯。

　　總體來(lái)看，雖然發(fā)達經(jīng)濟體面臨通脹爆發(fā)或回落的長(cháng)期趨勢基本同步，但短期經(jīng)濟基本面和通脹波動(dòng)的不同，導致了各方在處理貨幣政策上的政策差異。

　　更為關(guān)鍵的是，在美聯(lián)儲討論“長(cháng)期維持高利率”政策環(huán)境時(shí)，歐元區、英國和日本已經(jīng)感受到了壓力。而貨幣政策不同步是否能引發(fā)不同國家間的匯率競爭，甚至對各國經(jīng)濟復蘇造成沖擊，也引起了美國的警惕。

　　因此，在剛剛結束的七國集團財長(cháng)和央行行長(cháng)會(huì )議上，在討論貨幣政策的同時(shí)，7年前關(guān)于貨幣政策的共識——承諾在外匯市場(chǎng)保持協(xié)調、承諾不會(huì )將匯率用于競爭性經(jīng)濟目標被再度提及。這凸顯了美英歐大選背景下，貨幣政策以及利率政策的另外一個(gè)隱形主線(xiàn)——政治因素。然而，問(wèn)題在于，基于數據調整的貨幣政策必然指向不同的利率政策和匯率結果，這或許將是未來(lái)G7內部需要協(xié)調的新議題。（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：蔣華棟）