單周凈買(mǎi)賣(mài)差額超200億元，半月累計差額超300億元，自虎年開(kāi)市以來(lái)，北向資金對滬、深股通的流向分歧為此前罕見(jiàn)，買(mǎi)賣(mài)差額創(chuàng )歷史紀錄。

　　據統計，2月以來(lái)，滬股通累計獲北向資金凈買(mǎi)入205.04億元，深股通則累計遭凈賣(mài)出121.59億元，滬深市場(chǎng)外資流向的“背道而馳”令不少投資者感到困惑。上海證券報記者梳理發(fā)現，北向資金的“滬深分歧”以往也有發(fā)生，特別是自2020年起明顯增多，但大多是“滬弱深強”，近期的“滬強深弱”現象難得一見(jiàn)。

　　分析人士認為，這可能與近兩年MSCI等國際指數暫緩提升A股納入因子，造成“配置盤(pán)”外資的流動(dòng)趨于穩定，轉而由“交易盤(pán)”資金逐漸主導短期的外資整體流向有關(guān)。

　　結合盤(pán)面，北向資金的內部分化常與當時(shí)市場(chǎng)運行風(fēng)格相互影響。且外資偏愛(ài)逆市布局的交易傾向，也使其短期的內部分歧常能對后續一段時(shí)間的市場(chǎng)風(fēng)格走向提供指引。

　　2020年以來(lái)頻現分歧

　　從單周維度進(jìn)行統計和觀(guān)察，歷史上已發(fā)生過(guò)9次“滬股通與深股通單周凈買(mǎi)入額差值超過(guò)100億元”且“滬股通與深股通單周整體流向相反”的情形，其中自2020年起出現過(guò)6次。

　　最近的這次，即今年2月7日至11日，當周滬股通凈買(mǎi)入173.54億元，深股通凈賣(mài)出66.10億元，兩者差值達239.63億元，創(chuàng )歷史之最。

　　此外，值得一提的是，在這9次北向資金內部分歧中，“深股通凈買(mǎi)入而滬股通凈賣(mài)出”的情形共發(fā)生7次，這與近兩年“賽道投資”邏輯大行其道的趨勢是匹配的，而“滬強深弱”現象則較為罕見(jiàn)。雖然深股通的開(kāi)通時(shí)間比滬股通晚，但隨著(zhù)醫藥、新能源等賽道資產(chǎn)市值輪番飆升，從2020年開(kāi)始，深股通的整體資金規模已與滬股通相當。

　　截至2月18日，北向資金開(kāi)通以來(lái)累計凈買(mǎi)入額達16596.98億元，其中滬股通凈買(mǎi)入8516.44億元，深股通凈買(mǎi)入8080.54億元。

　　“交易盤(pán)”主導短期波動(dòng)

　　為何北向資金近年來(lái)多次出現內部分歧，這可能與“配置盤(pán)”和“交易盤(pán)”外資間的風(fēng)格差異有關(guān)。

　　作為市場(chǎng)中較早研究外資的分析師，現任興業(yè)證券策略首席的張啟堯曾在2019年發(fā)布研報，創(chuàng )新性地提出了“交易盤(pán)”外資與“配置盤(pán)”外資的概念。

　　張啟堯表示，在滬深股通開(kāi)通后，外資成為影響A股市場(chǎng)最重要的變量之一，但關(guān)于外資來(lái)源的問(wèn)題，在投資者中一直爭論激烈。從客觀(guān)角度論證資金來(lái)源，關(guān)于北向資金的性質(zhì)，應區分“交易”和“配置”兩個(gè)類(lèi)別。

　　“以托管機構類(lèi)型劃分，海外的配置型機構資金，大多通過(guò)外資托管銀行席位入場(chǎng)；國際主流對沖基金，基本是通過(guò)外資券商的PB（主經(jīng)紀商）系統托管；而絕大多數游資，則托管于內資機構。”張啟堯認為。

　　中信證券聯(lián)席首席策略師裘翔也曾發(fā)布研報，通過(guò)對800萬(wàn)條托管數據的剖析，研究北向資金的構成和行為。

　　裘翔同樣發(fā)現，北向資金較高的換手率主要源自托管于外資券商的客戶(hù)，背后可能包含了一部分對沖基金的高頻交易。此外，具有明顯“主題投機性”交易特點(diǎn)的北向資金多托管于內資券商，其交易頻率約是托管于外資銀行及券商資金的17.3倍。

　　對于二者交易行為的差異，張啟堯強調，“交易盤(pán)”資金的流入與A股指數的關(guān)聯(lián)性更強，受市場(chǎng)風(fēng)險偏好影響更大，大部分時(shí)候表現為同向變動(dòng)；而“配置盤(pán)”資金與指數走勢關(guān)聯(lián)性較低，更多是平穩持續入場(chǎng)。

　　回看本輪行情，據中信證券測算，今年2月7日至11日，配置型北向資金和交易型北向資金在具體行業(yè)流向方面呈巨大分歧。其中，交易型資金當周大幅凈買(mǎi)入銀行、有色金屬等傳統板塊，同時(shí)大幅凈賣(mài)出電力設備及新能源、電子等成長(cháng)賽道品種。相比之下，配置型資金交易較為均衡，同時(shí)增持了傳統與成長(cháng)行業(yè)。

　　顯然，交易型資金當周流入的銀行等價(jià)值股板塊，多為滬股通的權重品種；而當周流出的電新、電子等賽道股，則主要集中在深股通一側。因此，交易型資金的輾轉騰挪，成為導致當周北向資金內部分歧創(chuàng )紀錄的重要原因。

　　指引市場(chǎng)風(fēng)格走向

　　定價(jià)權增強疊加逆勢布局的操作傾向，使北向資金近年來(lái)頻頻精準“抄底”，從而被部分投資者譽(yù)為“聰明錢(qián)”。那么，北向資金短期的內部分歧，是否也對未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格的研判具有指引作用呢？

　　梳理發(fā)現，雖然北向資金內部分歧發(fā)生的時(shí)點(diǎn)難以預測，有些出現在指數上漲過(guò)程中，也有出現在底部整固階段。而一旦分歧發(fā)生，外資流入的一側大概率將成為后續行情的強勢方向。

　　2021年6月，市場(chǎng)在一波快速拉升后進(jìn)入高位盤(pán)整，北向資金的分歧態(tài)勢開(kāi)始顯現。6月15日至18日，滬股通連續4天凈賣(mài)出，累計凈賣(mài)出89.79億元，其中貴州茅臺遭凈賣(mài)出超過(guò)10億元；深股通渠道則整體凈買(mǎi)入，累計凈買(mǎi)入39.74億元，其中東方財富獲凈買(mǎi)入超過(guò)5億元。

　　在上述分歧發(fā)生后，三大股指走勢開(kāi)始分化。在之后的20個(gè)交易日內，上證指數僅小幅上漲1.11%，深證成指上漲4.82%，創(chuàng )業(yè)板指大漲10.94%。個(gè)股方面，貴州茅臺股價(jià)顯著(zhù)回撤，從每股2000元上方一路跌至1500多元；東方財富股價(jià)則繼續走強，一個(gè)月后刷新了歷史高點(diǎn)。

　　與最近“滬強深弱”行情相似的案例發(fā)生在2020年11月。2020年11月16日至20日，滬股通累計凈買(mǎi)入84.40億元，金融股獲外資大買(mǎi)，中國平安單周凈買(mǎi)入額超過(guò)17億元；深股通則累計凈賣(mài)出29.29億元，立訊精密等科技股遭拋售。

　　后續的市場(chǎng)行情沿著(zhù)外資加倉的路線(xiàn)演進(jìn)，2020年11月底至12月初，銀行、保險等“大象”起舞，中國平安7個(gè)交易日上漲逾10%，并定格了截至目前的高點(diǎn)——91.39元/股。

　　但從整體上看，由“交易盤(pán)”外資騰挪引發(fā)的北向資金內部分歧，主要對未來(lái)一到兩個(gè)月的市場(chǎng)具有指引作用。拉到更長(cháng)維度看，A股運行節奏仍與行業(yè)景氣度、個(gè)股基本面等“硬指標”有關(guān)。

　　站在長(cháng)周期角度，張啟堯在2022年十大預測中強調，資本市場(chǎng)深化開(kāi)放、A股更高的估值性?xún)r(jià)比、外資在A(yíng)股占比仍偏低等多重因素，仍將驅動(dòng)外資持續流入A股。目前外資持股市值占A股自由流通市值的比例僅在5%左右，遠低于海外市場(chǎng)15%至30%的外資占比，“全球配置”邏輯下，外資長(cháng)期流入空間廣闊。

　　中信證券認為，2022年，以機構為主的“長(cháng)錢(qián)”定價(jià)權將繼續明顯增強，外資凈流入量相對2021年將增加。海外權益基金在A(yíng)股配置仍偏低，在人民幣匯率穩定以及沒(méi)有新的指數納入的前提下，預計北向資金全年有望凈流入4000億元。（來(lái)源： 上海證券報）