迄今為止，“8·11”匯改已經(jīng)走過(guò)了七年。

　　七年來(lái)，中國人民銀行不斷調整人民幣匯率中間價(jià)形成機制，市場(chǎng)化程度有了明顯提高。當前，人民幣匯率雙向波動(dòng)已成常態(tài)，市場(chǎng)對人民幣匯率波動(dòng)愈發(fā)從容、淡定，市場(chǎng)主體行為更加理性、成熟。

　　匯率市場(chǎng)化改革仍在路上，步履不停。“8·11”匯改以來(lái)的經(jīng)驗表明，外匯市場(chǎng)供求在匯率形成中的決定性作用進(jìn)一步發(fā)揮，人民幣匯率雙向浮動(dòng)、彈性增強，能夠及時(shí)有效釋放外部壓力，有利于穩定市場(chǎng)預期。必須持續穩步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，更好發(fā)揮人民幣匯率調節宏觀(guān)經(jīng)濟和國際收支自動(dòng)穩定器的功能。

　　以中間價(jià)形成機制的市場(chǎng)化作為突破口

　　2015年8月11日，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報價(jià)的聲明》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《聲明》），揭開(kāi)了“8·11”匯改的序幕。

　　將時(shí)間撥回此次匯改之前。2015年，國際經(jīng)濟金融形勢復雜，美國經(jīng)濟尚處于復蘇過(guò)程中，市場(chǎng)預計美聯(lián)儲將在年內加息，導致美元持續走強。受資金外流和國內經(jīng)濟增長(cháng)放緩的困擾，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體貨幣大多經(jīng)歷了大幅貶值。盡管我國面臨著(zhù)與其他新興經(jīng)濟體類(lèi)似的壓力，但人民幣對美元中間價(jià)仍然保持穩定。

　　數據顯示，2014年7月份至2015年7月份，美元指數上漲了22%，同期人民幣對美元匯率中間價(jià)反而升值了0.8%。另?yè)H清算銀行測算，2014年7月份至2015年7月份，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率分別升值14.3%和14.6%，這積累了一定人民幣貶值壓力。

　　實(shí)際上，自2005年匯率形成機制改革以來(lái)，人民幣匯率中間價(jià)作為基準匯率，對于引導市場(chǎng)預期、穩定市場(chǎng)匯率發(fā)揮了重要作用。但“8·11”匯改前的一段時(shí)間，人民幣匯率中間價(jià)偏離市場(chǎng)匯率幅度較大、持續時(shí)間較長(cháng)，影響了中間價(jià)的市場(chǎng)基準地位和權威性。因此，亟須通過(guò)增強中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準性加以調整，以免失衡過(guò)度累積。

　　在此背景下，“8·11”匯改啟動(dòng)。根據《聲明》，為增強人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準性，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報價(jià)。自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報價(jià)。

　　中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，以上日收盤(pán)價(jià)作為定價(jià)基礎的做法，是國際通行的一種基準價(jià)格形成機制，有利于提高中間價(jià)形成的市場(chǎng)化程度，保持價(jià)格的連續性和透明度，提升了中間價(jià)的市場(chǎng)基準地位，并拓寬了市場(chǎng)匯率的實(shí)際運行空間。

　　“以中間價(jià)形成機制的市場(chǎng)化作為突破口，更是抓住了提升匯率形成市場(chǎng)化整體水平的牛鼻子。”管濤如此評價(jià)。

　　在更多市場(chǎng)參與者、經(jīng)濟學(xué)家等人士看來(lái)，此次匯改不僅體現了中國人民銀行致力于使市場(chǎng)力量發(fā)揮更大作用的決心，而且實(shí)實(shí)在在的提升了市場(chǎng)化程度和匯率彈性，更與我國改革開(kāi)放形成了邏輯上的自洽。

　　市場(chǎng)主體適應匯率波動(dòng)的能力在提高

　　七年來(lái)，中國人民銀行不斷推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，完善以市場(chǎng)供求為基礎、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度，增強人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調節宏觀(guān)經(jīng)濟和國際收支自動(dòng)穩定器的作用。注重預期引導，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　縱觀(guān)這些年的變化，中國外匯投資研究院副院長(cháng)趙慶明認為，人民幣匯率一改“8·11”匯改前的單邊升貶值走勢，轉為雙向波動(dòng)，人民幣匯率彈性顯著(zhù)增強。

　　中國人民銀行最新公布的數據顯示，2022年上半年，人民幣對美元匯率中間價(jià)最高為6.3014元，最低為6.7898元，117個(gè)交易日中58個(gè)交易日升值、59個(gè)交易日貶值。最大單日升值幅度為1.1%(731點(diǎn))，最大單日貶值幅度為1.0%(681點(diǎn))。人民幣對國際主要貨幣匯率有升有貶，雙向浮動(dòng)。6月末，人民幣對美元、歐元、英鎊、日元匯率中間價(jià)分別較2021年末貶值5.0%、升值3.0%、升值5.8%、升值12.8%。

　　在中國銀行研究院高級研究員王有鑫看來(lái)，“8·11”匯改以來(lái)，人民幣匯率自主性提高，形成機制更加市場(chǎng)化，波動(dòng)受美元等外部因素影響弱化，市場(chǎng)主體對匯率波動(dòng)的容忍度提高。在金融開(kāi)放程度擴大的背景下，雖然人民幣走勢仍在一定程度上受外部因素影響，但更多由國內經(jīng)濟基本面驅動(dòng)。

　　王有鑫進(jìn)一步表示，特別是2020年以來(lái)，中國經(jīng)濟率先企穩復蘇、國內產(chǎn)業(yè)鏈順暢運轉，使得市場(chǎng)主體和國際投資者對持有人民幣資產(chǎn)的信心增強，人民幣的獨立走勢特征更加明顯，與美元之間的相關(guān)性下降，人民幣的國際避險貨幣、投融資貨幣、儲備貨幣功能不斷強化。人民幣保持相對穩定吸引跨境資本持續流入，既改善了外匯供求，也使得市場(chǎng)主體在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)的“羊群效應”和恐慌購匯行為減少，降低了超調現象的發(fā)生，市場(chǎng)能夠在短期波動(dòng)后快速恢復。

　　“這些年來(lái)，企業(yè)越來(lái)越能適應匯率的雙向波動(dòng)，賭單邊升值或貶值的明顯減少，能夠更加深刻地理解匯率風(fēng)險并從容應對。”趙慶明對《證券日報》表示，應對方式中最主要的就是運用外匯衍生品工具來(lái)對沖匯率風(fēng)險。

　　從近幾年國家外匯管理局披露的數據可以看到，企業(yè)套期保值比率不斷上升，外匯市場(chǎng)參與者更趨理性。2020年企業(yè)套保比率為17.1%，較2019年上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　“今年上半年，企業(yè)利用遠期和期權等衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險規模超過(guò)7500億美元，同比增長(cháng)29%，增長(cháng)幅度顯著(zhù)高于同期結售匯增速，推動(dòng)了企業(yè)套保比例提升到26%，比去年全年水平提高了4.1個(gè)百分點(diǎn)。”國家外匯管理局副局長(cháng)、新聞發(fā)言人王春英表示，這顯示出市場(chǎng)主體匯率避險意識在增強，適應人民幣匯率波動(dòng)的能力在提高。

　　人民幣匯率市場(chǎng)化改革還將繼續穩步深化

　　匯率市場(chǎng)化改革并不是一蹴而就的事情，從目前來(lái)看仍是一項長(cháng)期工作，需步步為營(yíng)，扎實(shí)推進(jìn)。

　　中國人民銀行在8月10日發(fā)布的2022年第二季度中國貨幣政策執行報告中強調，要“穩步深化匯率市場(chǎng)化改革，完善以市場(chǎng)供求為基礎、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度，增強人民幣匯率彈性，加強預期管理，堅持底線(xiàn)思維，做好跨境資金流動(dòng)的監測分析和風(fēng)險防范，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，發(fā)揮匯率調節宏觀(guān)經(jīng)濟和國際收支自動(dòng)穩定器功能”。

　　站在“8·11”匯改七周年的時(shí)間節點(diǎn)上，面對更趨復雜嚴峻的外部環(huán)境，如何進(jìn)一步深化匯率市場(chǎng)化改革？

　　管濤認為，未來(lái)應從三方面繼續深化人民幣匯率市場(chǎng)化改革：一是進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)的報價(jià)機制，提高中間價(jià)代表性；二是按照豐富交易產(chǎn)品、擴大交易主體、放松交易限制的“三位一體”思路，大力發(fā)展境內外匯市場(chǎng)；三是在制度上處理好金融開(kāi)放與匯率選擇的關(guān)系。

　　“未來(lái)，中國經(jīng)濟發(fā)展可能面臨更加復雜多變的外部環(huán)境，作為聯(lián)系內外經(jīng)濟的紐帶，匯率穩定將面臨更多挑戰。”王有鑫表示，匯率改革要在考慮經(jīng)濟承受力的基礎上穩步推進(jìn)，防止匯率成為放大經(jīng)濟波動(dòng)的來(lái)源。

　　王有鑫認為，在經(jīng)濟復蘇穩定后，可在適當時(shí)機考慮進(jìn)一步放松匯率波動(dòng)幅度限制，不斷優(yōu)化中間價(jià)形成機制，更多地發(fā)揮匯率在外匯資源配置中的決定性作用。同時(shí)，也要保留匯率管理的自主權，人民幣匯率改革的方向是清潔浮動(dòng)，但清潔浮動(dòng)并不意味著(zhù)放棄管理，保留特殊情形下的管理手段，持有充足的外匯儲備，對于匯率穩定乃至宏觀(guān)經(jīng)濟金融穩定意義重大。

　　來(lái)源：證券日報 記者 劉 琪