日前，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布《證券公司提供投資價(jià)值研究報告執業(yè)行為規范（征求意見(jiàn)稿）》，要求各家券商加強合規約束，明確責任要求，進(jìn)一步規范投價(jià)報告的過(guò)程管理。這表明，應完善市場(chǎng)化定價(jià)機制，更好發(fā)揮投價(jià)報告在發(fā)行定價(jià)中的錨定功能，打造IPO市場(chǎng)的“良心秤”。
完善IPO市場(chǎng)化定價(jià)機制是注冊制改革的重要內容。隨著(zhù)資本市場(chǎng)即將迎來(lái)全面注冊制，需要盡快形成行業(yè)共識，主動(dòng)完善價(jià)格形成機制，從制度上保障股市穩定運行、一二級市場(chǎng)有序銜接。
在IPO定價(jià)過(guò)程中，個(gè)體報價(jià)參差多樣是市場(chǎng)常態(tài)，也是合理價(jià)格生成的必要前提。真正需要擔心的，不是價(jià)格的自然波動(dòng)，而是參與方違反公平公正原則造成的市場(chǎng)混亂與失序。IPO價(jià)格連著(zhù)一級市場(chǎng)與二級市場(chǎng)，由于上市資源長(cháng)期緊缺，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格往往存在不小的流動(dòng)性落差。如果IPO定價(jià)過(guò)高，出現“新股破發(fā)”現象，會(huì )給后續的股票發(fā)行帶來(lái)難度；但如果定價(jià)過(guò)低，又會(huì )導致新股連續漲停，二級市場(chǎng)投資者難以參與后續交易。也就是說(shuō)，無(wú)論定價(jià)過(guò)高還是過(guò)低，都會(huì )產(chǎn)生行情起伏，影響一級市場(chǎng)、二級市場(chǎng)穩定健康發(fā)展。
特別是近年來(lái)，部分機構為了賺取“打新”收入或是新股投資利益，利用非正當手段抱團壓低價(jià)格，還有部分發(fā)行人和承銷(xiāo)機構為了更高的融資規模和發(fā)行收入，采用各種方法有意抬高IPO價(jià)格。這意味著(zhù)注冊制實(shí)施以后，加強對詢(xún)價(jià)報價(jià)過(guò)程的監督和引導就成為市場(chǎng)管理的重中之重。
由于IPO定價(jià)是買(mǎi)賣(mài)雙方博弈的結果，投價(jià)報告在詢(xún)價(jià)報價(jià)環(huán)節中的重要性不言而喻。投價(jià)報告通過(guò)對發(fā)行標的的分析、比較，給出上市企業(yè)的定價(jià)區間，不但為網(wǎng)下投資者提供盈利預測與估值分析，也為詢(xún)價(jià)報價(jià)提供了必要參考。因此，加強對投價(jià)報告的規范化管理，是確保證券公司履行資本市場(chǎng)“看門(mén)人”職責的重要舉措。
目前，監管機構已經(jīng)對詢(xún)價(jià)規則作出修改，優(yōu)化定價(jià)生成機制。面對市場(chǎng)反映的部分投價(jià)報告專(zhuān)業(yè)度不足、與上市定價(jià)偏離度較大、公允性和獨立性存疑等諸多問(wèn)題，2019年中國證券業(yè)協(xié)會(huì )專(zhuān)門(mén)發(fā)文，對投價(jià)報告的撰寫(xiě)提出整體要求，并詳細規范具體內容。今年以來(lái)，滬深交易所以多種方式，商討新股發(fā)行過(guò)程中投價(jià)報告的規范工作，取得諸多共識。本次《征求意見(jiàn)稿》則從執業(yè)行為規范的高度，對投價(jià)報告業(yè)務(wù)給出全面要求。規范對象既包括分析師個(gè)人，也包括研究、投行、合規等部門(mén)，乃至整個(gè)證券公司。其中專(zhuān)門(mén)強調分析師的獨立性要求和“跨墻管理”的具體規則，明確列出8種禁止行為，旨在保障投價(jià)報告的專(zhuān)業(yè)性和公正性。
全面實(shí)施注冊制是資本市場(chǎng)改革與發(fā)展的重要一步，價(jià)格機制是其中關(guān)鍵一環(huán)。證券公司要積極履行中介機構責任，以獨立、公正、慎重、專(zhuān)業(yè)的原則，為IPO參與方給出客觀(guān)可信的價(jià)格建議，為合理引導市場(chǎng)預期、降低市場(chǎng)大幅波動(dòng)作出貢獻。一是要做好全面實(shí)施注冊制過(guò)渡期的制度管理以及銜接工作；二是加大對投價(jià)報告的合規考核力度，相關(guān)結果應當與證券公司其他考核評比有所掛鉤；三是將投價(jià)報告管理納入投行和研究業(yè)務(wù)監管的整個(gè)體系中，加強不同環(huán)節之間的監管協(xié)調和有效管理，繼續優(yōu)化現有IPO定價(jià)機制；四是加強投價(jià)報告的業(yè)務(wù)研討，可組織專(zhuān)家定期開(kāi)展專(zhuān)題交流會(huì )議，學(xué)習國內外先進(jìn)估值經(jīng)驗，努力為IPO市場(chǎng)打造一桿“良心秤”。
?。ū疚膩?lái)源：經(jīng)濟日報 作者系中國銀河證券研究院戰略研究員聶無(wú)逸）
