7月歷來(lái)是觀(guān)察政策方向的關(guān)鍵窗口期，而在信心偏弱需求不足的當下，資本市場(chǎng)對于政策預期更是高度關(guān)注。7月24日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì )議（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“會(huì )議”），分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。

平安私人銀行投研團隊認為，在高質(zhì)量發(fā)展的前提下，本次會(huì )議的穩增長(cháng)的信號非常明確，定調超出市場(chǎng)預期，資本市場(chǎng)信心得到顯著(zhù)提振，后續預計將有更多政策細則陸續出臺并逐漸落地，從而助力宏觀(guān)經(jīng)濟二次復蘇和資本市場(chǎng)迸發(fā)活力。

政策超出市場(chǎng)預期，五大方面具有重要指向性意義

2023年以來(lái)，我國順利過(guò)渡到后疫情時(shí)代，然而三年疫情留給社會(huì )的“疤痕效應”尚未完全消退。今年二季度，我國GDP環(huán)比增速為0.8%，顯著(zhù)低于一季度的2.5%和疫情前的平均水平。不僅如此，當前的經(jīng)濟增速也顯著(zhù)低于潛在經(jīng)濟增速，經(jīng)營(yíng)運行的效率較低。需求恢復速度弱于供給，物價(jià)持續處于低位，引發(fā)了對未來(lái)發(fā)生通貨緊縮的擔憂(yōu)。

圖1：近兩年我國經(jīng)濟增長(cháng)持續低于潛在經(jīng)濟增速

數據來(lái)源：Wind，平安私人銀行投顧中心

針對這些問(wèn)題，會(huì )議推出了一系列有針對性的舉措，平安私人銀行投研團隊認為，其中積極擴大內需、穩就業(yè)、活躍資本市場(chǎng)、現代化產(chǎn)業(yè)體系、防范化解風(fēng)險是本次會(huì )議最值得關(guān)注的五個(gè)關(guān)鍵詞，具有重要指向性意義。

首先，積極擴大內需。內需不足是當前我國經(jīng)濟的主要矛盾，本次會(huì )議重申要加大宏觀(guān)政策的調控力度，著(zhù)力擴大內需，具體政策可能主要從通過(guò)增加居民收入來(lái)擴大消費等終端需求、政府投資加快節奏、促進(jìn)民間投資、穩外貿外資等四個(gè)方面來(lái)進(jìn)行。

圖2：消費是收入的函數，二季度居民消費再次轉弱

數據來(lái)源：Wind，平安私人銀行投顧中心

其次，把穩就業(yè)提高到戰略高度通盤(pán)考慮。政策層近期多次提及消費是收入的函數，就業(yè)則是居民收入提高的保障。穩就業(yè)必然要求穩經(jīng)濟，尤其是穩定對于新增就業(yè)貢獻達90%的民營(yíng)經(jīng)濟。此外，就業(yè)還與社保、教育、戶(hù)籍、營(yíng)商環(huán)境、產(chǎn)業(yè)升級等息息相關(guān)，這要求把穩就業(yè)的重要性需要放在更高維度進(jìn)行戰略決策。因此，本次會(huì )議對就業(yè)問(wèn)題的高度重視，并提出要把穩就業(yè)提高到戰略高度通盤(pán)考慮。

圖3：青年群體就業(yè)已影響到我國高質(zhì)量發(fā)展

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再次，要活躍資本市場(chǎng)，提振市場(chǎng)信心。政治局會(huì )議中“活躍資本市場(chǎng)”的提法較為罕見(jiàn)，因此受到投資者的普遍關(guān)注。今年以來(lái)，我國A股市場(chǎng)先揚后抑，投資者悲觀(guān)情緒的蔓延對于金融系統整體穩定具有不利影響，甚至可能外溢至其他領(lǐng)域，亟需得到扭轉。因此，會(huì )議要求“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，而近期資本市場(chǎng)已有若干利好政策出臺。本次會(huì )議對于資本市場(chǎng)的提法已經(jīng)起到了大幅提振市場(chǎng)信心的作用，會(huì )后首個(gè)交易日，上證綜指、深證成指及創(chuàng )業(yè)板指數均錄得2%以上漲幅，市場(chǎng)受到較大鼓舞。

此外，要大力構建現代化產(chǎn)業(yè)體系。本次中央政治局會(huì )議再次強調要“大力推動(dòng)現代化產(chǎn)業(yè)體系建設”，可以預計，在2035年前，現代化產(chǎn)業(yè)體系將成為我國產(chǎn)業(yè)政策的明確主線(xiàn)。在平安私人銀行投研團隊看來(lái)，如果將現代化產(chǎn)業(yè)體系的發(fā)展方向濃縮為三個(gè)關(guān)鍵詞，就是安全、科技和綠色。中國現代化產(chǎn)業(yè)體系就是以實(shí)體經(jīng)濟為重，一二三產(chǎn)業(yè)齊頭并進(jìn)，傳統產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)共同向安全、科技、綠色的方向發(fā)展。值得注意的是，本次會(huì )議提到要“促進(jìn)人工智能安全發(fā)展”，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈中的國產(chǎn)替代方向預計將被重點(diǎn)強化。

圖4：構建現代化產(chǎn)業(yè)體系的基本要求和重點(diǎn)任務(wù)

數據來(lái)源：Wind，平安私人銀行投顧中心

最后，切實(shí)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險。從政治局會(huì )議的文本來(lái)看，中央判斷當前我國經(jīng)濟有兩個(gè)重要風(fēng)險源，一是房地產(chǎn)問(wèn)題，二是地方債務(wù)問(wèn)題。本次會(huì )議對房地產(chǎn)領(lǐng)域提法發(fā)生了兩項顯著(zhù)的重大變化：一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)供過(guò)于求得到確認，另一方面，會(huì )議刪除“房住不炒”，更加著(zhù)眼于房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩健康發(fā)展，防止過(guò)度悲觀(guān)預期。而在地方債方面，會(huì )議則要求“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實(shí)施一攬子化債方案”，預計未來(lái)的一攬子政策將圍繞債務(wù)置換、債務(wù)重組、資產(chǎn)注入、增加財政收入和預算約束等幾個(gè)方面展開(kāi)。

A股將迎來(lái)較為可觀(guān)的上行期，關(guān)注三種觸發(fā)時(shí)機

平安私人銀行投研團隊指出，前期A(yíng)股市場(chǎng)估值水平已計入較多悲觀(guān)預期，勝率已經(jīng)較高，而市場(chǎng)最終的反彈還需三種時(shí)機觸發(fā)。其一，后續若政策預期繼續強化或超預期穩增長(cháng)政策重磅出臺，有望徹底扭轉投資者的悲觀(guān)情緒；其二，海內外經(jīng)濟差如果出現逆轉，則人民幣較美元或走強，A股吸引力將得到提升；其三，我國經(jīng)濟的增長(cháng)勢頭存在自發(fā)的二次復蘇的可能性。經(jīng)濟的實(shí)質(zhì)性回暖將推升企業(yè)的盈利和估值水平。

而本次會(huì )議的五個(gè)新提法則有助于大幅提升市場(chǎng)信心，扭轉悲觀(guān)預期。會(huì )議定調已經(jīng)超出市場(chǎng)預期，資本市場(chǎng)信心得到顯著(zhù)提振，后續將有更多利好政策活躍資本市場(chǎng)。而A股市場(chǎng)已受到政策層面的觸發(fā)，有望迎來(lái)較為可觀(guān)的上行期。

圖5：A股市場(chǎng)估值水平已計入較多悲觀(guān)預期，只待觸發(fā)

數據來(lái)源：Wind，平安私人銀行投顧中心

在行業(yè)配置線(xiàn)方面，平安私人銀行投研團隊建議，沿著(zhù)建設現代化產(chǎn)業(yè)體系的政策指引，可重點(diǎn)關(guān)注幾個(gè)方面：一是可以順應宏觀(guān)政策，強貝塔的煤炭、金融等周期板塊受其帶動(dòng)作用較強；二是人工智能等數字經(jīng)濟發(fā)展方興未艾，尤其是人工智能領(lǐng)域的國產(chǎn)替代方向值得高度重視；三是業(yè)績(jì)確定性較強的行業(yè)，中報披露期業(yè)績(jì)?yōu)橥?，商貿零售傳媒、汽車(chē)、煤炭、通用設備等行業(yè)利潤增速較高，業(yè)績(jì)或將超預期；四是價(jià)值重估與新一輪國企改革還在途中，后續并購重組等資本重組預計將重新活躍，央國企價(jià)值存在提升空間。