近日，證監會(huì )主席易會(huì )滿(mǎn)在第十四屆陸家嘴論壇上表示，推動(dòng)上市公司提升治理能力、競爭能力、創(chuàng )新能力、抗風(fēng)險能力、回報能力（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“五種能力”），夯實(shí)中國特色估值體系的內在基礎。
提升“五種能力”是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的內在要求，也是估值提升的基礎。中國特色估值體系內涵豐富，構建中國特色估值體系是一項長(cháng)遠的系統工程，除了提高上市公司質(zhì)量外，還需要在完善估值定價(jià)模型、塑造公開(kāi)透明環(huán)境、提升估值有效性、培育機構投資者等方面持續發(fā)力。
企業(yè)自身質(zhì)量
是估值的關(guān)鍵基礎
自去年11月份易會(huì )滿(mǎn)提出“探索建立具有中國特色的估值體系”之后，市場(chǎng)關(guān)注度逐漸提升。今年1月份，證監會(huì )2023年系統工作會(huì )議再次提出，逐步完善適應不同類(lèi)型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。
在招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛看來(lái)，中國特色估值體系的內在基礎是結合中國實(shí)際建立更加適用A股市場(chǎng)的估值體系，并提升長(cháng)期以來(lái)被低估的國企估值。
要強調的是，估值的提升，并非資金的簡(jiǎn)單拉升炒作，而是要建立在上市公司高質(zhì)量發(fā)展的基礎上。去年4月份，易會(huì )滿(mǎn)在中國上市公司協(xié)會(huì )第三屆會(huì )員代表大會(huì )上對上市公司高質(zhì)量發(fā)展提出要求，首次提出“著(zhù)力提升‘五種能力’，探索高質(zhì)量發(fā)展路徑”。2022年11月份，證監會(huì )印發(fā)新一輪推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案，從優(yōu)化制度規則體系、聚焦公司治理深層次問(wèn)題、完善信息披露制度、優(yōu)化上市公司整體結構等方面做出安排。
“企業(yè)自身質(zhì)量是估值的關(guān)鍵基礎，上市公司高質(zhì)量發(fā)展與中國特色估值體系建設相輔相成。”南方基金首席權益投資官茅煒在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，一方面，上市公司質(zhì)量的提升，能夠為中國特色估值體系的構建提供良好的估值基礎；另一方面，中國特色估值體系的構建，有助于完善資本市場(chǎng)資源分配和價(jià)值評估功能，推動(dòng)上市公司質(zhì)量持續提升，形成良性循環(huán)。
構建中國特色估值體系
是A股市場(chǎng)的一項系統工程
構建中國特色估值體系是一項長(cháng)遠的系統工程，而提高上市公司質(zhì)量是其中一部分。此外還要完善估值定價(jià)模型，塑造規范透明的市場(chǎng)生態(tài)，培育一批堅守價(jià)值投資的專(zhuān)業(yè)機構投資者。
“DCF、FCFF、EVA等傳統的主流估值方法以理性投資者為前提，以公司股東利潤為唯一核心，并不完全適用于中國市場(chǎng)。”李湛表示，要在政策端結合實(shí)際直接建立具有中國特色的估值體系，引導估值回歸，全面挖掘和提升央國企的內在價(jià)值。
加強監管，從嚴懲治財務(wù)造假等違法違規行為，塑造公開(kāi)透明的市場(chǎng)環(huán)境，才能讓市場(chǎng)估值更加有效。“加大對內幕交易和市場(chǎng)操縱的處罰力度，規范控股股東的行為，避免暗箱操作、大面積減持和質(zhì)押行為等，加大對中小投資者的保護，要讓投資者有參與感、獲得感和安全感，提高對股東的回報，才能夠保證上市公司的競爭力，實(shí)現高質(zhì)量可持續發(fā)展。”銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉鋒對記者表示。
完善估值體系，亦不能忽視投資端的力量。以公募基金為代表的機構投資者是市場(chǎng)的主要資金力量，茅煒表示，推動(dòng)以公募基金為代表的長(cháng)期資金入市，有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結構，培養價(jià)值投資和長(cháng)期投資理念，助力探索形成符合中國特色的估值定價(jià)體系，更好服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
去年9月份以來(lái)，中證指數公司發(fā)布多條央企指數，今年以來(lái)，相關(guān)ETF產(chǎn)品陸續獲批。目前，首批3只央企股東回報ETF、1只央企紅利ETF成功發(fā)行上市。另外，3只中證國新央企科技引領(lǐng)ETF于5月30日獲批，即將發(fā)行。
新央國企
推動(dòng)企業(yè)基本面持續向好
今年以來(lái)，以三大運營(yíng)商、三桶油為代表的央企估值迅速提升。據Wind資訊數據統計，今年以來(lái)，截至6月11日，表征國資央企整體的國新央企綜指上漲6.7%，跑贏(yíng)同期上證指數2.1個(gè)百分點(diǎn)。
談及當前國企估值，市場(chǎng)人士普遍認為，隨著(zhù)新一輪國企改革的推進(jìn)，以及中國特色估值體系的構建，未來(lái)國企估值仍有修復空間。
據Wind資訊統計，中字頭央企指數當前PB和PE分別為1.20倍、11.36倍，較年初（0.95倍PB、8.48倍PE）分別修復達26.32%和33.96%，但仍位于相對較低位置。
談及后續國企估值的修復空間，茅煒表示，新一輪國企改革深化提升行動(dòng)蓄勢待發(fā)，大量新央國企的出現也將顯著(zhù)改善國企基本面。此外，央企系列指數基金產(chǎn)品不斷獲批，將持續帶來(lái)增量資金。
目前，部分中字頭企業(yè)的估值已處合理水平，后續提升需依靠進(jìn)一步改革推動(dòng)基本面向好。李湛表示，伴隨著(zhù)新一輪的國企改革和中國特色估值體系的建設，央國企有望在核心競爭力、自身成長(cháng)性和治理機制等層面進(jìn)一步優(yōu)化，延續估值修復行情，并成為貫穿全年的主線(xiàn)。
值得一提的是，不少外資資管機構亦看好國企估值修復。摩根士丹利在最新發(fā)布的中國股市年中展望里表示，看好被低估的優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)，以獲得更好的運營(yíng)和可持續的估值上行空間。國企改革是中國股權領(lǐng)域多年可行的投資主題，在凈資產(chǎn)收益率和估值提升的幫助下，可能導致中國投資結構性改善。（來(lái)源：證券日報）
