ChatGPT橫空出世后，AI風(fēng)起云飛揚，TMT板塊迎風(fēng)起舞，成為貫穿今年的一條投資主線(xiàn)，年內業(yè)績(jì)領(lǐng)跑的基金大多成功把握了此輪TMT行情。
臨近年底，AI創(chuàng )新應用迭出，TMT板塊再度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。如何看待未來(lái)TMT板塊的投資機會(huì )？哪些細分行業(yè)值得關(guān)注？上海證券報邀請了三位基金經(jīng)理——廣發(fā)基金研究發(fā)展部總經(jīng)理助理馮騁、招商基金投資管理四部專(zhuān)業(yè)副總監翟相棟、東吳基金權益投資負責人劉元海進(jìn)行探討。這三位基金經(jīng)理深耕TMT板塊，在過(guò)去幾年的調整行情中，憑借良好的選股能力，取得了顯著(zhù)的超額收益。
TMT板塊投資機會(huì )不斷涌現
記者：今年以來(lái)，TMT板塊表現不錯，未來(lái)該板塊的投資機會(huì )如何？
馮騁：展望中長(cháng)期，我們重點(diǎn)關(guān)注TMT領(lǐng)域四大方向。
一是AI產(chǎn)業(yè)鏈。2023年Open AI推出ChatGPT大模型，這是AI領(lǐng)域的一次質(zhì)變，有望開(kāi)啟可以比肩互聯(lián)網(wǎng)的新一輪科技革命。我們認為，2023年可能是AI創(chuàng )新的開(kāi)啟之年，未來(lái)3至5年，人工智能領(lǐng)域有望迎來(lái)層出不窮的創(chuàng )新點(diǎn)，爆款應用的出現可能是下一輪行情的引爆點(diǎn)。
二是電子半導體。鑒于半導體行業(yè)周期有一定的規律性，全球電子半導體行業(yè)周期在今年三季度出現底部拐點(diǎn)的特征。展望未來(lái)，周期復蘇疊加科技創(chuàng )新和國產(chǎn)替代等機遇，半導體行業(yè)有望出現上漲行情。
三是智能汽車(chē)。智能汽車(chē)可以類(lèi)比2009年、2010年的智能手機產(chǎn)業(yè)鏈，目前滲透率較低，未來(lái)幾年有望超過(guò)50%。過(guò)去兩年，我們更多看到的是智能座艙的變化。今年特斯拉FSD算法的升級，讓我們看到智能駕駛領(lǐng)域的重要突破，預計明年智能駕駛將步入“L3”時(shí)代。
四是VR/AR有望成為下一代C端計算平臺?，F在VR/AR就像剛誕生時(shí)的智能手機，在產(chǎn)品體驗方面有很多需要完善的地方，生態(tài)環(huán)境也有待優(yōu)化。但我們也看到，多家科技巨頭在相關(guān)產(chǎn)品上持續投入，未來(lái)有可能引爆市場(chǎng)對于VR的想象空間。后續我們將密切關(guān)注產(chǎn)品的迭代情況，以及是否會(huì )出現類(lèi)似于智能手機的增長(cháng)量級。
翟相棟：今年TMT板塊之所以表現較好主要是受益于全球大的創(chuàng )新周期，尤其是AI大模型以及智能駕駛、機器人、MR、AI PC及AI手機等創(chuàng )新驅動(dòng)。新的創(chuàng )新周期大幅提升了上下游行業(yè)的市場(chǎng)空間，打開(kāi)了相關(guān)軟硬件公司的成長(cháng)天花板。但我們也要認識到，今年TMT板塊的上漲行情主要是由系統性拔估值來(lái)推動(dòng)。
這種先兌現預期、拔估值，股價(jià)出現一定幅度的上漲符合有效市場(chǎng)定價(jià)理論。因為本輪科技創(chuàng )新周期主要由海外公司推動(dòng)，國內公司跟隨，業(yè)績(jì)釋放可能略有滯后。海外引領(lǐng)創(chuàng )新的公司股價(jià)和業(yè)績(jì)都印證了這輪科技創(chuàng )新對行業(yè)周期的拉動(dòng)作用。因此我們認為，今年TMT出現上漲行情有基本邏輯支撐。
站在當前時(shí)點(diǎn)，我們認為，未來(lái)國內企業(yè)在核心算力、大模型及應用方面均有機會(huì )取得較大進(jìn)展，屆時(shí)TMT板塊或有較好表現。
劉元海：展望明年，我們仍然相對看好以人工智能為代表的科技股投資機會(huì )。過(guò)去每一輪科技股大行情基本上源科技領(lǐng)域出現“殺手級”技術(shù)或者產(chǎn)品，并推動(dòng)全球科技進(jìn)入新一輪創(chuàng )新周期。數據顯示，在此過(guò)程中，科技股指數上漲5倍甚至10倍，行情持續時(shí)間達5年甚至10年。
當前，以ChatGPT技術(shù)為代表的人工智能技術(shù)可能具有“殺手級”產(chǎn)品特征——技術(shù)通用性和用戶(hù)覆蓋的廣泛性，因此人工智能技術(shù)有望驅動(dòng)全球科技進(jìn)入新一輪創(chuàng )新和應用周期，疊加數字經(jīng)濟有望成為未來(lái)中國經(jīng)濟新的增長(cháng)動(dòng)力。據此，我們判斷未來(lái)3到5年乃至更長(cháng)時(shí)間A股市場(chǎng)或進(jìn)入科技股時(shí)代。
6月底至10月底，A股TMT指數出現較大幅度調整。但是，近期國外某互聯(lián)網(wǎng)龍頭新推出多模態(tài)大模型——Gemini，通用人工智能AGI有望進(jìn)入新一輪“AI競賽”，未來(lái)我們或將看到越來(lái)越多的多模態(tài)大模型落地，從而推動(dòng)AGI產(chǎn)業(yè)大發(fā)展，驅動(dòng)科技股行情。
把握AI投資主線(xiàn)
記者：在TMT眾多細分方向中，您看好哪些方向？主要邏輯是什么？
馮騁：在我們的框架里，TMT行業(yè)最有吸引力的點(diǎn)是創(chuàng )新，其特點(diǎn)是行業(yè)有新需求，行業(yè)滲透率快速提升。在TMT眾多細分方向中，我重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)方向是AI產(chǎn)業(yè)鏈。
從2023年初以來(lái)，AI產(chǎn)業(yè)鏈內部子行業(yè)之間出現輪動(dòng)，算力、大模型、數據等方向都經(jīng)歷了不同幅度的上漲。目前市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)是爆款應用的出現，以及有哪些比較重要的應用數據或者可驗證的產(chǎn)業(yè)趨勢。根據產(chǎn)業(yè)調研，今年二、三季度，國內外很多公司陸續推出了AI相關(guān)產(chǎn)品，接下來(lái)需要進(jìn)一步打磨產(chǎn)品，進(jìn)行小規模內測，明年有望看到成規模的商業(yè)化應用。如果出現“爆款”級應用，那么很可能是下一輪行情的引爆點(diǎn)。
除了今年得到演繹的算力、應用、大模型等方向，我們還關(guān)注AI給一些終端帶來(lái)的創(chuàng )新，比如近期討論比較多的AI PC（人工智能個(gè)人電腦）、AI手機，以及智能汽車(chē)等。
翟相棟：在創(chuàng )新領(lǐng)域，我們目前主要看好AI應用、AI國產(chǎn)算力、智能駕駛等幾個(gè)方向。在周期領(lǐng)域，明年我們相對看好工業(yè)芯片、通信芯片及計算機行業(yè)。
經(jīng)過(guò)一年的積累和發(fā)展，明年國內外會(huì )逐漸涌現一批AI應用公司，我們認為，那些已理順商業(yè)模式、解決客戶(hù)痛點(diǎn)、能顯著(zhù)提升用戶(hù)付費率和ARPU值的AI應用公司會(huì )有較大的成長(cháng)機會(huì )。
順周期方向，相關(guān)工業(yè)、通信及非AI的計算機公司估值均處于歷史相對底部。我們始終相信，中國經(jīng)濟有著(zhù)扎實(shí)的基礎和巨大的潛力，隨著(zhù)經(jīng)濟穩步復蘇，順周期方向的公司具有業(yè)績(jì)與估值雙雙提升的潛力和機會(huì )。
劉元海：從投資主線(xiàn)來(lái)看，我們認為A股科技股投資主線(xiàn)可能仍然要圍繞AI進(jìn)行尋找。我們相對看好以下三大方向投資機會(huì )。
一是AI算力和應用。6月以來(lái)AI板塊調整幅度較大，同時(shí)，AI算力公司三季度開(kāi)始釋放業(yè)績(jì)，未來(lái)兩年成長(cháng)性相對比較確定。此外，三、四季度之后AI多模態(tài)大模型以及AI應用有望陸續推出，AI產(chǎn)業(yè)有望進(jìn)入新的發(fā)展階段。
二是電子半導體。從歷史經(jīng)驗來(lái)看，電子半導體景氣周期一般在4年左右，即行業(yè)景氣上行周期在2年左右，下行周期也是2年左右。從時(shí)間周期來(lái)看，全球電子半導體行業(yè)有望進(jìn)入新一輪發(fā)展周期。
三是汽車(chē)智能化。我們判斷，汽車(chē)智能化水平可能是未來(lái)整車(chē)廠(chǎng)商關(guān)鍵競爭力，明年國內汽車(chē)智能化產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢有望從0到1的培育階段進(jìn)入從1到N的成長(cháng)階段。從投資經(jīng)驗來(lái)看，成長(cháng)階段或許是行業(yè)投資相對較好的時(shí)期，因此汽車(chē)智能化投資機會(huì )值得關(guān)注。
緊密跟蹤產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢
記者：在布局TMT板塊相關(guān)投資機會(huì )時(shí)，需要關(guān)注哪些方面？您過(guò)往投資該板塊相關(guān)機會(huì )時(shí)，有哪些經(jīng)驗可以分享？
馮騁：目前我管理的產(chǎn)品是TMT主題基金。在尋找TMT板塊投資機會(huì )時(shí)，我比較注重把握細分行業(yè)的貝塔。TMT行業(yè)的變化非?？?，經(jīng)常會(huì )出現一些新東西。不同細分行業(yè)有不同的屬性，比如傳媒里的游戲、電子里的制造，以及通信里的光模塊等，這些都是不同的細分行業(yè)。所以，我每個(gè)月會(huì )和TMT研究團隊定期展開(kāi)討論，對TMT行業(yè)里的多個(gè)細分方向進(jìn)行排序和判斷，自上而下地選擇行業(yè)細分方向的貝塔。
具體而言，在選擇行業(yè)貝塔時(shí)，我們會(huì )重點(diǎn)考察三個(gè)方面：一是行業(yè)空間到底有多大，即能夠產(chǎn)生多大市值的公司；二是判斷不同行業(yè)之間發(fā)展節奏的邊際變化，具體來(lái)說(shuō)，就是要關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢是加速還是減速，處于什么狀態(tài)；三是比較市場(chǎng)預期和行業(yè)發(fā)展之間的預期差，主要通過(guò)市場(chǎng)情緒、估值水平和交易資金量等指標來(lái)進(jìn)行判斷。
我比較喜歡創(chuàng )新成長(cháng)“從0到1，從1到10”的過(guò)程，這要求我正確判斷不同行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈滲透過(guò)程中的加減速和預期差。雖然說(shuō)起來(lái)只是簡(jiǎn)單的一句話(huà)，但落到實(shí)踐中，我要對產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢進(jìn)行跟蹤，對行業(yè)框架有理解，對市場(chǎng)預期有預判，這樣才能對市場(chǎng)行情作出勝率較高的預判。
翟相棟：TMT行業(yè)投資更重要的機會(huì )來(lái)自產(chǎn)業(yè)趨勢，次一級機會(huì )來(lái)自周期反轉以及個(gè)股成長(cháng)。產(chǎn)業(yè)趨勢往往會(huì )推動(dòng)周期底部出現反轉，優(yōu)秀的公司會(huì )抓住這一機遇取得遠超行業(yè)的成長(cháng)性。三重因素疊加之下，相關(guān)公司股價(jià)便會(huì )出現較大的漲幅。
今年光模塊板塊表現亮眼，行業(yè)頭部公司翻倍式上漲就是一個(gè)很好的例子。過(guò)去3年，光模塊行業(yè)持續下行，行業(yè)估值跌至歷史極低水平。ChatGPT的爆發(fā)引爆了全球科技公司對大模型需求的熱情，推動(dòng)形成了800G高速光模塊大范圍應用的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，使得光模塊行業(yè)周期發(fā)生反轉，進(jìn)入一輪新的高景氣周期。
因此，在進(jìn)行TMT行業(yè)投資時(shí)，我們要緊密跟蹤產(chǎn)業(yè)趨勢，在大的產(chǎn)業(yè)趨勢來(lái)臨時(shí)積極把握投資機會(huì )，優(yōu)選行業(yè)處于周期底部的頭部公司，平衡賠率與勝率。
劉元海：在進(jìn)行科技股投資時(shí)，首先，時(shí)刻關(guān)注科技產(chǎn)業(yè)什么時(shí)候出現“殺手級”產(chǎn)品或者技術(shù)，因為那意味著(zhù)科技股有望出現大級別行情。其次，TMT行業(yè)中每個(gè)方向都有自身投資邏輯和關(guān)鍵變量，我們要緊密跟蹤每個(gè)細分方向關(guān)鍵變量的變化從而努力把握投資機會(huì )。最后，對于科技股定價(jià)，不要簡(jiǎn)單關(guān)注動(dòng)態(tài)PE（市盈率），更要關(guān)注中長(cháng)期市值增長(cháng)空間。因為科技股進(jìn)入景氣上行周期投資時(shí)，它的盈利會(huì )大幅超出市場(chǎng)預期，過(guò)度關(guān)注當前盈利預測可能錯過(guò)很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
投資要與時(shí)俱進(jìn)
記者：在過(guò)去兩三年的跌宕行情中，您有哪些新的感悟？
馮騁：科技行業(yè)的特點(diǎn)之一，是技術(shù)的更新迭代日新月異。這不僅要求基金經(jīng)理具有基礎的數據跟蹤能力和體系化研究能力，而且要對新的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)趨勢緊密跟蹤，對技術(shù)變革和需求變化保持高度敏感。正因為技術(shù)變化很快，對于確定性的把握難度很大。為此，一方面要研判科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，另一方面要深入研究技術(shù)成長(cháng)周期，增強對中觀(guān)產(chǎn)業(yè)的研判能力。
翟相棟：最大的感悟就是投資要有辯證的周期思維。不僅行業(yè)有周期，市場(chǎng)風(fēng)格也有周期。由于行業(yè)周期和市場(chǎng)周期交織波動(dòng)，二級市場(chǎng)會(huì )展現出較行業(yè)周期更大的波動(dòng)：行業(yè)景氣度不斷超預期時(shí)，會(huì )不斷挑戰并拔高估值，甚至打破估值體系；而當行業(yè)處于下行階段，可能會(huì )面臨殺業(yè)績(jì)、殺估值、殺成長(cháng)邏輯的幾重下跌。
劉元海：過(guò)去兩三年A股市場(chǎng)風(fēng)格變化比較明顯，從“茅指數”到“寧組合”，再到人工智能。如果一直堅守一個(gè)方向，那么這幾年投資組合的表現可能比較一般。這幾年始終堅持自己的投資理念：致力于尋找與時(shí)代發(fā)展趨勢一致、具有大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機會(huì )的行業(yè)，將其作為重點(diǎn)研究和關(guān)注的方向。
