近期，寧德時(shí)代（300750）在資本市場(chǎng)上的每一步，都引來(lái)一片追捧與狂歡。但其在資本領(lǐng)域和動(dòng)力電池領(lǐng)域中的巨無(wú)霸之夢(mèng)，仍喜憂(yōu)參半。
從提交招股說(shuō)明書(shū)到過(guò)會(huì )僅24天，寧德時(shí)代打破了以往上市公司過(guò)會(huì )時(shí)間記錄。5月29日，寧德時(shí)代發(fā)布招股書(shū)及創(chuàng )業(yè)板IPO發(fā)行公告，5月30日啟動(dòng)網(wǎng)上申購。招股說(shuō)明書(shū)顯示，每股發(fā)行價(jià)格為25.14元，發(fā)行股數約2.17億股，預計募集資金總額54.6億元。雖然，這一數字距此前招股書(shū)申報稿中預披露的募資131.2億元，縮水超五成，但仍打破了創(chuàng )業(yè)板成立以來(lái)的最高紀錄。
5月30日晚，寧德時(shí)代發(fā)布公告稱(chēng)，由于網(wǎng)上初步有效申購倍數為3201倍，高于150倍，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷(xiāo)商決定啟動(dòng)回撥機制，將本次發(fā)行股份的60%由網(wǎng)下回撥至網(wǎng)上?；負芎?，網(wǎng)下最終發(fā)行數量為2172萬(wàn)股，占發(fā)行總量10%；網(wǎng)上最終發(fā)行數量為1.96億股，占發(fā)行總量90%?；負芎蟊敬尉W(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的中簽率為0.093736%，申購倍數為1067倍。
上海證券研究所給出的收益預期為，寧德時(shí)代2018年每股收益20-25倍市盈率較為合理，對應估值區間29.00元-36.25元。
此前，頭頂“獨角獸”光環(huán)的工業(yè)富聯(lián)已經(jīng)完成申購、藥明康德已登陸A股，火爆程度令業(yè)界瞠目結舌，同樣有著(zhù)“獨角獸”稱(chēng)號的寧德時(shí)代登陸創(chuàng )業(yè)板也引發(fā)業(yè)界極高的期待。
5月31日有消息稱(chēng)，鑒于新股中簽率與新股網(wǎng)上發(fā)行申購上限成正相關(guān)關(guān)系，寧德時(shí)代有望成為創(chuàng )業(yè)板中簽率最高的新股。“以藥明康德收獲的16個(gè)漲停板計算，中一簽寧德時(shí)代獲利近10萬(wàn)元。”市場(chǎng)的反應熱烈由此可見(jiàn)一斑。
寧德時(shí)代在資本市場(chǎng)上頗受追捧，源于其近年來(lái)在動(dòng)力電池領(lǐng)域發(fā)展迅猛。2017年，其動(dòng)力電池銷(xiāo)量排行全球首位，超過(guò)松下和比亞迪，客戶(hù)包括寶馬、大眾、吉利、東風(fēng)、宇通等國內外知名車(chē)企。2015-2017年新增客戶(hù)數量分別為96個(gè)、58個(gè)和119個(gè)，新增客戶(hù)貢獻收入達17.9億元、6.5 億元、18.0億元。但公司客戶(hù)集中度不斷下降，上海證券研究所的數據顯示，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額占比由2015年的82.62%下降至2017年的51.90%。
數據顯示，2015年-2017年，寧德時(shí)代的營(yíng)業(yè)收入分別為57.03億元、148.79億元及199.97億元，年均復合增長(cháng)率達87.26%；凈利潤分別9.51億元、30.89億元及42.88億元，年均復合增長(cháng)率高達112.39%。2015年-2017年，寧德時(shí)代的年凈利潤增長(cháng)率下降也非常驚人。2015年，寧德時(shí)代的凈利率同比增長(cháng)高達1609.94%，而到了2016年，這一數字變?yōu)?06.43%，2017年這一數字又變?yōu)?5.98%。
在外界看來(lái)，過(guò)去幾年寧德時(shí)代在市場(chǎng)上訂單連續增減，但最終上市時(shí)募資規模大幅減少，的確有些意外。
中信建投投資銀行部董事總經(jīng)理、保薦代表人郭瑛英稱(chēng)，“本次募集資金規模是根據發(fā)行股票數量和預計發(fā)行價(jià)格確定的，符合監管機構的規定。”寧德時(shí)代董事長(cháng)曾毓群則回應稱(chēng)，公司募資縮水并不影響項目實(shí)施，“我們還通過(guò)多種融資通道，包括自有資金及銀行借款等方式籌集，保證項目順利實(shí)施。”
“這是相關(guān)部門(mén)對于動(dòng)力電池行業(yè)發(fā)展釋放的幾個(gè)信號。”中關(guān)村新型電池技術(shù)創(chuàng )新聯(lián)盟秘書(shū)長(cháng)、電池百人會(huì )理事長(cháng)于清教在接受經(jīng)濟觀(guān)察報記者采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，第一個(gè)信號，是對于產(chǎn)能擴張風(fēng)險的警惕。寧德時(shí)代的招股書(shū)中稱(chēng)，資金將用于寧德時(shí)代湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項目；以及寧德時(shí)代動(dòng)力及儲能電池研發(fā)項目。
顯然，降低成本、產(chǎn)品標準化、提高性?xún)r(jià)比，均離不開(kāi)產(chǎn)能擴張。擴張已經(jīng)成為所有電池企業(yè)近年的既定動(dòng)作。但如果單純瞄準目前市場(chǎng)的供給不足，進(jìn)行大肆擴張，還是存在一定風(fēng)險。“相關(guān)部門(mén)對其募資金額的審批縮小，應該是出于限制產(chǎn)能過(guò)度擴張的想法，希望其能專(zhuān)注于提高競爭力。”于清教稱(chēng)，近來(lái)電池企業(yè)的產(chǎn)能擴張投資的確高熱，證監會(huì )也想在這方面兒控制一下節奏，不要盲目跟風(fēng)。
此外，結合在審計中存在的利潤率下滑導致估值變化等，以及對未來(lái)利潤的擔憂(yōu)，也是減少募資金額的考慮之一。
于清教稱(chēng)，即使是“獨角獸”企業(yè)，寧德時(shí)代也難以避免電池行業(yè)所面臨的“兩頭受擠”的市場(chǎng)窘境。2017年寧德時(shí)代的銷(xiāo)售凈利潤率為20.97%，2016年為19.61%，而2015年為16.67%。在規模效應下，其利潤率得到逐年提升。但是，它的扣非凈利潤同比增長(cháng)率卻也一路下滑，2017年寧德時(shí)代的扣非凈利潤同比增長(cháng)率-14.74%，在2016年這一數字為216.61%，而在2015年則為驚人的6619.47%。
而就上游而言，政府對于整車(chē)企業(yè)的補貼在逐漸退坡，對行業(yè)影響很大。再加上打擊騙補要求運營(yíng)新能源車(chē)3萬(wàn)公里后才能申領(lǐng)補貼，整車(chē)廠(chǎng)的回款周期加長(cháng)，也造成電池行業(yè)的應收款增多。而在上游，各種原材料價(jià)格一直在上漲。自去年起，上游鈷能源價(jià)格高企，使得鈷能源企業(yè)利潤高歌猛進(jìn)。
上下游的共同夾擊下，電池企業(yè)的盈利出現大幅縮水，從2017年上市企業(yè)年報來(lái)看，中航鋰電隸屬的四川成飛集成科技控股份有限公司（“成飛集成”，002190.SZ）、合肥國軒高科動(dòng)力能源有限公司（國軒高科，002074.SZ）、廣東猛獅新能源科技股份有限公司(猛獅科技，002684.SZ)的凈利潤都是負增長(cháng)。
“電池企業(yè)是一個(gè)夾心層，一方面原材料上升，另一方面車(chē)企要大幅度降成本，最后都落在電池企業(yè)上。”此前，深圳市沃特瑪電池有限公司一名高管向經(jīng)濟觀(guān)察報記者表示。
擺在電池企業(yè)面前的難題正是如此，隨著(zhù)新能源汽車(chē)補貼政策調整，致使2017年國內動(dòng)力電池價(jià)格普遍下降；而與此同時(shí)上游原材料價(jià)格又飛速上漲，這一上一下的雙重壓力，電池企業(yè)的盈利空間，不斷被壓縮。
與此同時(shí)，動(dòng)力電池企業(yè)之間的競爭態(tài)勢也在加劇。去年，比亞迪宣布其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)獨立，獨立后的比亞迪電池顯然加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，近期比亞迪集團掌門(mén)人王傳福接連與長(cháng)城、北汽等整車(chē)企業(yè)負責人會(huì )晤商談，業(yè)界認為很可能就是為了推銷(xiāo)自家電池業(yè)務(wù)。4月的動(dòng)力電池的銷(xiāo)量顯示，比亞迪電池以1.32Gwh的裝機量超過(guò)寧德時(shí)代，再次成為行業(yè)老大。
另一個(gè)潛在的風(fēng)險是動(dòng)力電池技術(shù)路線(xiàn)尚未明確，如果未來(lái)三五年出現顛覆性的材料和技術(shù)，現在的領(lǐng)先者反而面臨更大的挑戰。隨著(zhù)技術(shù)進(jìn)步，燃料電池、硫-鋰空氣電池等其他技術(shù)路線(xiàn)的電池能量密度和性?xún)r(jià)比超越三元鋰電池，目前市場(chǎng)占主流的三元鋰電池也面臨被替代的風(fēng)險。
在業(yè)績(jì)擴張與產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景的雙重推動(dòng)下，近來(lái)動(dòng)力電池企業(yè)紛紛登錄資本市場(chǎng)。如中電力神借殼st嘉陵、北汽新能源借殼SST前鋒。僅從單獨IPO來(lái)看，目前只有寧德時(shí)代闖關(guān)成功，仍有三五家在排隊。“整體來(lái)說(shuō)，在產(chǎn)能擴張的大背景下，各大企業(yè)均資金缺乏。”業(yè)內人士建議稱(chēng)，不要都去擠IPO的獨木橋，并購重組借殼上市，包括資產(chǎn)并購也不失一種好的融資發(fā)展方式。“寧德時(shí)代的上市對于我國電池行業(yè)提高國際競爭力、參與國際市場(chǎng)的競爭具有重大的意義。”于清教稱(chēng)。他認為，目前，我們與日本松下、韓國LG化學(xué)、三星SDI動(dòng)力電池相較，仍有一定差距。所以國家在不同層面給予支持，希望在未來(lái)能夠在技術(shù)、出口量和市場(chǎng)占有率上與日韓電池企業(yè)抗衡。(經(jīng)濟觀(guān)察報)
