影響全球大宗商品價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素主要包括三點(diǎn)：首先，美元強弱。大宗商品價(jià)格通常與美元指數走勢負相關(guān)。其次，經(jīng)濟復蘇情況。世界經(jīng)濟增長(cháng)放緩已是既成事實(shí)，需求端對大宗商品的支撐將減弱。再次，周期變化。今年上半年，全球大宗商品價(jià)格跌宕起伏。盡管短期內出現回調，但自疫情暴發(fā)以來(lái)漲幅持續擴大、波動(dòng)率持續提升的趨勢并未發(fā)生根本改變?？傮w來(lái)看，下半年全球大宗商品價(jià)格受不確定因素影響可能加大震蕩，大宗商品的超級牛市或許并未結束，但也不能排除世界經(jīng)濟衰退風(fēng)險帶來(lái)的周期性供求轉變。
今年上半年，全球大宗商品價(jià)格跌宕起伏。在地緣政治風(fēng)險加劇、通貨膨脹嚴重以及能源危機、糧食危機等不確定性因素同時(shí)存在的背景下，其繁榮周期有可能提前落幕。
從市場(chǎng)表現看，今年開(kāi)春大宗商品漲勢如虹，棉花、銅、石油、鐵礦石、鋁等期貨價(jià)格不斷創(chuàng )出新高。進(jìn)入夏天，商品市場(chǎng)分化明顯，一些主力品種從高點(diǎn)回落，有的則出現暴跌。截至7月20日的數據顯示，美國原油期貨主力合約自3月份高點(diǎn)累計下跌約24%；滬銅期貨主力合約自4月份高點(diǎn)累計下跌約26%；滬鋁期貨主力合約自3月份高點(diǎn)累計下跌約26%；棉花期貨主力合約自5月份高點(diǎn)累計下跌約34%。
目前看，大宗商品價(jià)格雖有反彈，但仍處于弱勢。如最為重要的原油市場(chǎng)表現疲軟。紐約商品交易所9月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格已經(jīng)跌破90美元大關(guān)，從6月份的每桶120美元高位大幅下挫，投機風(fēng)向似乎已經(jīng)逆轉。國際金價(jià)也是如此，從3月份2070.42美元/盎司的高點(diǎn)一路下跌，現貨黃金最低收盤(pán)價(jià)格跌至1708美元/盎司附近，創(chuàng )下近10個(gè)月新低。
同時(shí)，美聯(lián)儲激進(jìn)加息的影響還在發(fā)酵。多數市場(chǎng)分析人士認為，隨著(zhù)主要經(jīng)濟體相繼收緊貨幣政策，全球大宗商品市場(chǎng)牛市有可能宣告終結。能源、鋼鐵、有色金屬等還會(huì )出現價(jià)格大幅下跌現象，并在高位盤(pán)整后加速下跌，特別是在世界經(jīng)濟前景并不樂(lè )觀(guān)的情況下，大宗商品市場(chǎng)將進(jìn)入調整周期。
以有色金屬為例。由于受經(jīng)濟景氣度影響較大，有色金屬價(jià)格在今年初大幅上漲。烏克蘭危機及新冠肺炎疫情蔓延使得全球供應鏈大大受阻，擾亂了市場(chǎng)平衡，大宗商品價(jià)格快速沖高。然而，隨著(zhù)各國收緊貨幣政策以應對通貨膨脹，在經(jīng)濟衰退隱憂(yōu)下，黑色系和建材板塊終端需求低迷，以有色金屬為代表的大宗商品價(jià)格快速回調。
國際投行紛紛調低對原油、銅等商品的下半年價(jià)格預測。高盛看空銅價(jià)，將未來(lái)3個(gè)月銅的目標價(jià)格從每噸8650美元下調至每噸6700美元。影響銅價(jià)有兩個(gè)原因：一是可能持續到冬季的全球能源危機將拖累經(jīng)濟增長(cháng)，銅需求不及預期；二是強勢美元給銅價(jià)帶來(lái)壓力。從銅價(jià)表現看，文華財經(jīng)數據顯示，當前國際銅價(jià)較3月份的歷史高位已經(jīng)下跌逾30%，目前價(jià)格在每噸7300美元左右。不過(guò)，高盛認為隨著(zhù)銅礦供應達到峰值，銅價(jià)將迎來(lái)長(cháng)期結構性牛市，在2025年有望升至每噸15000美元。
天然氣市場(chǎng)最為特殊。歐洲的能源供應將在今年冬天面臨真正嚴峻的考驗。不排除俄羅斯天然氣完全斷供的可能性，尤其是俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司宣布將“北溪1號”輸氣量減少八成之后，荷蘭TTF天然氣價(jià)格暴漲至每兆瓦時(shí)200歐元以上，是今年初價(jià)格的近3倍。液化天然氣價(jià)格也隨著(zhù)歐洲進(jìn)口增加而大漲。預計今明兩年天然氣價(jià)格都將在高位盤(pán)整，下降空間有限。
原油價(jià)格近日發(fā)生戲劇性變化。由于普遍預計俄羅斯原油總產(chǎn)量到2023年可能減少兩三成，市場(chǎng)看漲情緒得以維持，油價(jià)在每桶100美元上下反復盤(pán)整。然而進(jìn)入8月份，市場(chǎng)擔心經(jīng)濟基本面變壞，全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加大，油價(jià)一路下滑。德國商業(yè)銀行預測布倫特原油價(jià)格將回到每桶85美元的水平。根據13家主要銀行提供的綜合分析，布倫特原油平均價(jià)格今年將為每桶99.96美元，明年將下降到每桶91.59美元，而2024年繼續下降到每桶76美元。
一個(gè)值得關(guān)注的細節是美國能源信息署EIA的需求減少報告。華爾街近日開(kāi)始懷疑拜登政府捏造汽油需求數據以打擊油價(jià)。根據美國加油站零售汽油需求調查公司GasBuddy的報告，7月底美國汽油需求增長(cháng)了2%，反映出夏天強勁的需求。與此形成鮮明對比的是，EIA報告則顯示同期需求下降了7.6%。市場(chǎng)甚至一度出現需求崩潰的傳聞。拜登政府趕在中期選舉前壓低油價(jià)的焦慮可見(jiàn)一斑。
那么，下半年全球大宗商品價(jià)格走勢如何？主要看幾個(gè)關(guān)鍵因素。
首先，看美元強弱。
大宗商品價(jià)格通常與美元指數走勢負相關(guān)。作為標價(jià)貨幣，美元走強將進(jìn)一步增加大宗商品價(jià)格的下行壓力，導致國際大宗商品價(jià)格全面走低。而美元強弱又與美聯(lián)儲貨幣政策緊密相關(guān)。
2月份以來(lái)，美元指數大幅上漲，一度創(chuàng )2002年9月以來(lái)新高。華爾街機構普遍看多美元，認為強勢美元將維持較長(cháng)時(shí)期。根據摩根士丹利分析，由于天然氣價(jià)格上漲、經(jīng)濟增長(cháng)數據疲軟以及通脹居高不下，歐元區經(jīng)濟堪憂(yōu)。目前來(lái)看，歐元跌勢難止，反過(guò)來(lái)將支撐美元走強，預計歐元對美元將跌至0.97。高盛和花旗也紛紛在近期投資報告中推薦客戶(hù)押注美元、做空歐元。
以黃金為例。市場(chǎng)預計黃金價(jià)格仍有進(jìn)一步下降空間。瑞銀下調了黃金價(jià)格，預計今年年底將為1600美元/盎司，明年可能反彈。此外，黃金作為保守投資工具，如果擔憂(yōu)經(jīng)濟衰退，而美聯(lián)儲加息步伐因通脹正?；啪?，黃金投資需求將會(huì )增加。
其次，看經(jīng)濟復蘇情況。
世界經(jīng)濟增長(cháng)放緩已是既成事實(shí)。國際貨幣基金組織將今年實(shí)際增長(cháng)預期下調至3.2％。從需求層面看，在美聯(lián)儲繼續大幅度加息影響下，全球經(jīng)濟增速將持續下行，需求端對大宗商品的支撐將減弱。
同時(shí)，部分經(jīng)濟體很可能面臨衰退。經(jīng)濟不振，需求自然減少。大宗商品價(jià)格上漲難以為繼，特別是資源價(jià)格高企壓力將得以緩解，通貨膨脹也將隨之減退。在石油界也有這種說(shuō)法，即抑制高油價(jià)的最有效辦法就是抬高價(jià)格，最終減少需求。
市場(chǎng)對歐洲經(jīng)濟衰退的可能性尤其擔憂(yōu)。歐洲能源危機將傳導到全球，通貨膨脹壓力有可能進(jìn)一步加強。歐洲央行從7月份開(kāi)始進(jìn)入加息周期，將主要目標指向抑制通貨膨脹。問(wèn)題是，能源價(jià)格高企已經(jīng)沉重打擊了歐元區經(jīng)濟，貨幣緊縮政策將在很大程度上帶來(lái)滯脹風(fēng)險。
再次，看周期變化。
今年以來(lái)全球大宗商品價(jià)格漲幅仍然十分驚人，多個(gè)品種的波動(dòng)率達到歷史新高。盡管短期內出現回調，但自2020年疫情暴發(fā)以來(lái)，全球大宗商品價(jià)格漲幅持續擴大、波動(dòng)率持續提升的趨勢至今未發(fā)生根本改變。目前看，市場(chǎng)價(jià)格仍高位盤(pán)整，是否見(jiàn)頂還有待進(jìn)一步觀(guān)察。
價(jià)格的周期性變化雖然有規律可循，但也要看短期政策變化。隨著(zhù)美聯(lián)儲加息，各國不斷跟進(jìn)，全球避險情緒上升，風(fēng)險資產(chǎn)遭到拋售，全球大宗商品價(jià)格及股市因而出現大幅回落。有專(zhuān)家認為，大宗商品市場(chǎng)的驅動(dòng)因素可能從上半年的供應風(fēng)險轉向下半年的需求降速。
總之，下半年全球大宗商品價(jià)格受不確定因素影響可能加大震蕩，大宗商品的超級牛市或許并未結束，但也不能排除世界經(jīng)濟衰退風(fēng)險帶來(lái)的周期性供求轉變。（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：翁東輝）
