美聯(lián)儲去通脹的“最后一公里”道阻且長(cháng)。
美國勞工統計局于當地時(shí)間2月12日發(fā)布的數據顯示，美國1月消費者價(jià)格指數（CPI）同比上升3.0%，高于預期值和前值，為連續4個(gè)月反彈；剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心CPI同比上升3.3%，而預期值為3.1%、前值為3.2%。環(huán)比漲幅方面，美國1月CPI環(huán)比上漲0.5%，核心CPI環(huán)比上漲0.4%，均高于預期值。
“爆表”的通脹數據發(fā)布后，市場(chǎng)對美聯(lián)儲降息的預期突變。美聯(lián)儲一季度降息可能性接近清零，交易員對美聯(lián)儲下一次降息的押注也從此前的9月左右推后至12月。據芝商所“美聯(lián)儲觀(guān)察”工具來(lái)看，市場(chǎng)預期美聯(lián)儲3月維持利率不變的概率為97.5%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率僅為2.5%。CPI數據公布后，美元指數和美債收益率走高，10年期美債收益率向上突破4.6%關(guān)口，美元指數短線(xiàn)拉漲后有所回落。
實(shí)際上，年初通脹數據“超預期”一幕有些似曾相識，這背后反映了季節性因素的影響。經(jīng)驗表明，企業(yè)習慣于在每年年初調整價(jià)格，這通常會(huì )導致第一季度的通脹數據比其他季度更高。瑞銀財富管理投資總監辦公室提到，2023年1月和2024年1月的核心CPI就出現了類(lèi)似的增長(cháng)，表明這可能是受季節性影響，而非通脹趨勢的根本性轉變。
除此之外，美國1月通脹超預期也與供給因素的擾動(dòng)有關(guān)。例如，受禽流感帶來(lái)的雞蛋短缺影響，美國1月雞蛋價(jià)格環(huán)比大漲15.2%，導致食品分項通脹抬升明顯。
拋開(kāi)這些“噪聲”，美國二次通脹壓力已經(jīng)開(kāi)始顯現。據國盛證券統計，2024下半年以來(lái)，美國CPI和核心CPI的三個(gè)月環(huán)比折年率均出現持續反彈，今年1月分別升至4.5%、3.8%的高位，表明二次通脹壓力已開(kāi)始顯現。根據該團隊的最新測算，2025年一季度至四季度美國CPI同比漲幅分別約為2.8%、2.8%、2.9%和2.7%，核心CPI同比漲幅分別約為3.2%、3.1%、3.1%和3.0%。這意味著(zhù)，美國通脹進(jìn)一步回落的空間已不大，并且2025年全年通脹水平仍將明顯高于美聯(lián)儲的政策目標。
在當前關(guān)稅政策的不確定性陰云籠罩之下，市場(chǎng)對美國通脹風(fēng)險擔憂(yōu)再起。“最令人擔心的還不是已經(jīng)出現回升跡象的通脹，而是關(guān)稅政策可能引發(fā)更大的通脹風(fēng)險。”嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）說(shuō)。
中金公司研報稱(chēng)，盡管關(guān)稅的范圍和力度還有很多變數，對通脹的影響也有待觀(guān)察，但這無(wú)疑會(huì )增加通脹的不確定性，對消費者通脹預期也可能帶來(lái)擾動(dòng)。密歇根大學(xué)的調查顯示，1年期通脹預期從此前的3.3%躍升至2月的4.3%，創(chuàng )2023年11月以來(lái)新高，5年期通脹預期升至3.3%，為2008年以來(lái)最高水平。
分析人士認為，在這種不確定性之下，美聯(lián)儲可能繼續保持觀(guān)望。長(cháng)江證券宏觀(guān)首席分析師于博認為，盡管當前美國就業(yè)緩慢降溫的主線(xiàn)未變，但預防式降息周期中，通脹是主要矛盾。在看到通脹壓力緩和之前，美聯(lián)儲年內降息節奏和力度放緩或是大概率事件。
東方金誠研究發(fā)展部高級副總監白雪分析，往后看，預計未來(lái)幾個(gè)月美國CPI通脹有望重新回歸下行，但通脹不確定因素增多，下行過(guò)程的波動(dòng)性可能加大。當前，美國“去通脹”形勢依然嚴峻，加之通脹預期抬頭、評估關(guān)稅及移民政策的效應仍需時(shí)間，美聯(lián)儲仍將選擇觀(guān)望，3月降息的希望較為渺茫。
美聯(lián)儲主席鮑威爾本周在國會(huì )聽(tīng)證會(huì )上也強調美聯(lián)儲“不急于降息”，稱(chēng)美聯(lián)儲在抑制通脹上取得進(jìn)展但尚未完全達到目標，希望保持政策的限制性。與此同時(shí)，鮑威爾還表示，美聯(lián)儲在資產(chǎn)負債表縮減方面還有一段路要走。這意味著(zhù)，美聯(lián)儲的縮表進(jìn)程可能持續更長(cháng)時(shí)間。（來(lái)源：上海證券報）
