在連續3天實(shí)施30億元7天期逆回購操作后，7月25日，中國人民銀行（下稱(chēng)“央行”）小幅加量開(kāi)展了50億元7天期逆回購，操作利率維持2.1%不變。鑒于當日有120億元逆回購到期，故公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現凈回籠70億元。

　　對此，東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青表示，臨近月末，財政收支、銀行考核等因素對市場(chǎng)流動(dòng)性的擾動(dòng)會(huì )有所加大。在這一時(shí)段，央行大多會(huì )加大逆回購操作量來(lái)削峰填谷?？紤]到當前市場(chǎng)流動(dòng)性處于較為充裕水平，以上因素影響或將較為有限，后期逆回購操作規模顯著(zhù)加大的可能性較小。

　　7月份以來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金面始終維持寬松態(tài)勢，DR007（銀行間存款類(lèi)金融機構7天期質(zhì)押式回購利率）一直處于7天期逆回購利率之下運行。據全國銀行間同業(yè)拆借中心數據顯示，截至7月25日16時(shí)，DR007報1.5199%。

　　值得關(guān)注的是，央行在7月份打破了去年以來(lái)非季末、月末等特殊時(shí)點(diǎn)常規開(kāi)展100億元逆回購的“慣性”。除了在7月1日開(kāi)展100億元、7月25日開(kāi)展50億元逆回購外，央行在7月18日及7月19日分別開(kāi)展了120億元、70億元逆回購操作，月內其他時(shí)間均開(kāi)展30億元逆回購。從操作時(shí)點(diǎn)及操作量來(lái)看，央行本月“花式”開(kāi)展逆回購并無(wú)明顯規律可循。

　　對此，中國銀行研究院高級研究員王有鑫對《證券日報》記者表示，這說(shuō)明當前貨幣政策操作更加靈活精準，具有相機抉擇和精細化特征。在經(jīng)濟基本面和流動(dòng)性環(huán)境沒(méi)有明顯變化的背景下，近期逆回購操作規模變動(dòng)頻率增加，改變了前期常規開(kāi)展100億元逆回購的模式，主要目的是實(shí)現短期流動(dòng)性均衡，視市場(chǎng)運行情況和利率變化進(jìn)行靈活調整、削峰填谷，流動(dòng)性調節方式更加精準。而且隨著(zhù)操作規模的頻繁變動(dòng)，其對貨幣政策走勢的前瞻意義減弱，符合央行近來(lái)一直強調的“重價(jià)不重量”的政策方向，逆回購、MLF（中期借貸便利）等利率變化更能反映貨幣政策走向。

　　“7月份以來(lái)，央行逆回購規模調整次數增加，整體上處于‘地量’水平。與此同時(shí)，7月份以來(lái)DR007均值較6月份同期不升反降，市場(chǎng)流動(dòng)性繼續處于合理充裕水平。”王青表示，首先，這意味著(zhù)當前政策面在繼續為經(jīng)濟修復提供支持性的貨幣金融環(huán)境。其次，7月份以來(lái)，央行打破以往循環(huán)滾動(dòng)開(kāi)展100億元逆回購模式，操作規模整體上有所“縮量”，避免市場(chǎng)誤認為在經(jīng)濟轉入修復過(guò)程后流動(dòng)性會(huì )過(guò)度寬松。最后，7月份以來(lái)全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，國內個(gè)別領(lǐng)域出現一些風(fēng)險事件。央行逆回購規模多次調整，也體現了貨幣政策靈活應對、“走在市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)前面”的政策意圖，進(jìn)而穩定市場(chǎng)預期，鞏固經(jīng)濟修復勢頭。

　　中信證券研報認為，7月份以來(lái)，央行的逆回購操作變得更加精準靈活，操作規模從100億元的整數倍變成10億元的整數倍，且變動(dòng)頻率增加，這可能代表央行貨幣政策操作采用了新的框架。在新框架下逆回購操作數量變化不能代表貨幣政策的轉向，可能只是為了更好地實(shí)現短期（7天）的流動(dòng)性均衡，逆回購利率、DR007、MLF利率和LPR等資金價(jià)格更能代表貨幣政策方向。

　　不過(guò)，在王青看來(lái)，7月份逆回購規模多次變化，更多體現了貨幣政策對資金面狀況、市場(chǎng)風(fēng)險情緒的靈活應對，是否意味著(zhù)操作框架發(fā)生根本性調整還有待觀(guān)察。

　　王有鑫認為，央行可能會(huì )繼續采取相機抉擇、靈活操作的模式，以便更好地平抑和對沖市場(chǎng)波動(dòng)。

　　本報記者 劉 琪