中國人民銀行近日發(fā)布的《2022年第二季度中國貨幣政策執行報告》認為，當前全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩、通脹高位運行，地緣政治沖突持續，外部環(huán)境更趨嚴峻復雜，國內經(jīng)濟恢復基礎尚需穩固，結構性通脹壓力可能加大。

　　《報告》顯示，下一階段，中國人民銀行將“密切關(guān)注國內外通脹形勢變化，不斷夯實(shí)國內糧食穩產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場(chǎng)平穩運行的有利條件，做好妥善應對，保持物價(jià)水平基本穩定”。

　　如何看待《報告》的表述？受訪(fǎng)專(zhuān)家普遍表示，總的來(lái)看，我國經(jīng)濟長(cháng)期向好的基本面沒(méi)有改變，經(jīng)濟保持較強韌性，宏觀(guān)政策調節工具豐富，推動(dòng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具備諸多有利條件，要保持戰略定力，堅定做好自己的事。

　　關(guān)注通脹形勢變化

　　“國內外通脹形勢變化成為《報告》最關(guān)注的內容之一，并在保持幣值穩定首要目標下，確定下一步貨幣政策主要基調。”中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示。

　　中信證券明明債券研究團隊認為，《報告》的主要內容延續了7月末中央政治局會(huì )議的部署和表述，更為關(guān)注穩就業(yè)和穩物價(jià)，尤其提醒了下半年國內結構性通脹壓力。

　　高通脹正成為當前全球經(jīng)濟發(fā)展面臨的最大挑戰?！秷蟾妗分赋?，近期全球通脹水平持續高位運行，特別是主要發(fā)達經(jīng)濟體面臨幾十年未有的高通脹壓力，6月美國CPI、歐元區HICP同比分別上漲9.1%、8.6%，分別創(chuàng )近40年和有統計以來(lái)新高。主要發(fā)達經(jīng)濟體宏觀(guān)政策陷入穩增長(cháng)與抗通脹的兩難局面。

　　“這與發(fā)達經(jīng)濟體央行前期對通脹形勢有所誤判、政策調整落后于市場(chǎng)曲線(xiàn)密切相關(guān)，也給我國宏觀(guān)調控帶來(lái)啟示和借鑒。”《報告》認為，應當看到，任何時(shí)刻，中央銀行都應對物價(jià)走勢的邊際變化保持高度關(guān)注，綜合考量多方面因素，客觀(guān)研判未來(lái)通脹形勢，未雨綢繆做好政策安排。

　　《報告》指出，從基本面來(lái)看，我國具備保持物價(jià)水平總體穩定的有利條件。過(guò)去一段時(shí)間，我國通脹走勢總體溫和平穩，在全球出現罕見(jiàn)高通脹背景下保持了國內物價(jià)形勢的穩定。預計今年物價(jià)漲幅仍將運行在合理區間，有望實(shí)現全年CPI平均漲幅在3%左右的預期目標。同時(shí)也要看到，短期內我國結構性通脹壓力可能加大，輸入性通脹壓力依然存在，多重因素交織下物價(jià)漲幅可能階段性反彈，對此不能掉以輕心。

　　在信達證券首席宏觀(guān)分析師解運亮看來(lái)，相比發(fā)達經(jīng)濟體宏觀(guān)政策陷入穩增長(cháng)和抗通脹的兩難局面，我國所面臨的宏觀(guān)形勢和政策工具箱有能力平衡兩項目標，也說(shuō)明穩物價(jià)對于貨幣政策的約束相對有限。

　　貨幣政策靈活適度

　　《報告》指出，綜合研判，預計今年下半年我國CPI運行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%，結構性通脹壓力加大。近日，國家統計局發(fā)布最新數據顯示，7月CPI同比上漲2.7%，環(huán)比上漲0.5%，符合市場(chǎng)預期。這一數據與《報告》中對于下半年CPI走勢的預期也保持了一致。

　　在結構性通脹壓力加大背景下，我國貨幣政策如何應對？光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀(guān)研究員周茂華分析稱(chēng)，盡管《報告》中提及防范結構性通脹問(wèn)題，但不會(huì )影響穩健貨幣政策實(shí)施力度。“防范結構性通脹主要是防范肉價(jià)、油價(jià)擾動(dòng)與上下游物價(jià)傳導影響。但考慮糧食連年豐收等因素，國內物價(jià)穩定基礎較好。同時(shí)，國內結構工具與財政、產(chǎn)業(yè)政策精準配合，有助于平衡經(jīng)濟恢復與保供穩價(jià)，物價(jià)整體有望保持穩定。”

　　下一步，周茂華表示，貨幣政策將繼續為經(jīng)濟復蘇提供有力支持，同時(shí)，平衡好穩就業(yè)、穩增長(cháng)和穩物價(jià)關(guān)系。一是落實(shí)好此前出臺的助企紓困、穩增長(cháng)政策，充分釋放政策紅利；二是優(yōu)化信貸結構，提升政策質(zhì)效，加大實(shí)體經(jīng)濟薄弱環(huán)節支持力度，用好政策性開(kāi)發(fā)性工具保障重點(diǎn)項目融資，用好結構性工具，促進(jìn)行業(yè)加快恢復平衡，增加有效供給；三是金融政策助力穩定生豬產(chǎn)能，為糧食穩產(chǎn)增收、能源市場(chǎng)平穩運行創(chuàng )造有利條件。

　　中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬認為，目前國內通脹呈現結構性特點(diǎn)，CPI呈現上漲趨勢但總體水平較低，PPI總體水平較高但呈現下降趨勢。今年以來(lái)，在貨幣政策保持穩健的同時(shí)，更加注重靈活精準，通過(guò)結構性貨幣政策工具，為經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展提供了適宜的流動(dòng)性環(huán)境。預計后續貨幣政策仍要發(fā)揮好總量和結構雙重功能，兼顧穩增長(cháng)和穩物價(jià)，通過(guò)更多運用結構性貨幣政策工具，引導信貸資源流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節。

　　堅持不搞“大水漫灌”

　　總體來(lái)看，今年以來(lái)中國人民銀行加大穩健貨幣政策實(shí)施力度，為實(shí)體經(jīng)濟提供了更有力的支持。值得注意的是，相較《2022年第一季度中國貨幣政策執行報告》中的表述，本次《報告》強調堅持不搞“大水漫灌”，新增強調“不超發(fā)貨幣”等內容。在關(guān)于下一階段貨幣政策走勢部分，《報告》也指出，主動(dòng)應對，提振信心，搞好跨周期調節，兼顧短期和長(cháng)期、經(jīng)濟增長(cháng)和物價(jià)穩定、內部均衡和外部均衡。

　　為何強調堅持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣？中信證券明明債券研究團隊認為，二季度以來(lái)資金利率長(cháng)期低位運行，資金淤積有所顯現，債市加杠桿情緒持續火熱帶來(lái)風(fēng)險，過(guò)低的資金利率可能導致脫實(shí)向虛，同時(shí)需警惕結構性通脹反彈壓力，預計央行將逐步引導資金利率向政策利率收斂。

　　“‘大水漫灌’容易導致通脹攀升，市場(chǎng)資源配置扭曲，局部資產(chǎn)泡沫風(fēng)險集聚，刺激市場(chǎng)加杠桿行為。從以往例子可以看出，市場(chǎng)主體加杠桿容易，但去杠桿過(guò)程充滿(mǎn)‘痛苦’且存在潛在風(fēng)險。”周茂華說(shuō)。

　　婁飛鵬表示，近年來(lái)我國貨幣政策堅持不搞“大水漫灌”，這是由于我國經(jīng)濟發(fā)展仍然面臨結構性問(wèn)題，當前從金融市場(chǎng)來(lái)看流動(dòng)性合理充裕，也不需要大量釋放流動(dòng)性或者采用強刺激措施，而是需要更多用結構性政策工具，通過(guò)靈活精準調控，更好服務(wù)經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展。

　　“鞏固國內經(jīng)濟向好趨勢，關(guān)注海外政策溢出風(fēng)險。”中信證券明明債券研究團隊認為，地緣局勢持續緊張，通脹預期高企下，海外經(jīng)濟面臨多重問(wèn)題，主要發(fā)達經(jīng)濟體增長(cháng)動(dòng)能放緩，貨幣政策面臨兩難，部分經(jīng)濟體硬著(zhù)陸風(fēng)險增加。因此，下階段我國貨幣政策重點(diǎn)在抓好政策落實(shí)的同時(shí)，要密切關(guān)注主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟走勢和貨幣政策調整的溢出影響，以我為主，兼顧內外平衡。