6月中期借貸便利（MLF）縮量平價(jià)續作，令市場(chǎng)此前的降準降息預期雙雙落空。

　　6月17日，中國人民銀行開(kāi)展1820億元MLF操作，中標利率為2.5%，利率與此前持平。因本月有2370億元MLF到期，央行實(shí)現凈回籠550億元。

　　對于最新操作，業(yè)內認為，當前正處于政策效果觀(guān)察期內，央行小幅縮量續作，體現了對流動(dòng)性的精細調控，并未釋放收緊信號。此外，考慮到銀行凈息差處于歷史低位，市場(chǎng)預計6月貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）將保持不變。降準降息窗口繼續后移。

　　MLF操作利率不變 符合市場(chǎng)預期

　　6月MLF操作利率不變，為2023年8月以來(lái)連續10個(gè)月處于這一水平。

　　分析人士表示，MLF利率保持不變，符合市場(chǎng)預期。這主要與目前正處于政策效果觀(guān)察期，以及近期監管頻頻提示長(cháng)債風(fēng)險有關(guān)。

　　東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青認為，前期長(cháng)端市場(chǎng)利率較大幅度下行，央行多場(chǎng)合提示利率波動(dòng)風(fēng)險；近期長(cháng)端市場(chǎng)利率有所回穩，但仍較大幅度向下偏離政策利率中樞，加之近期貸款利率走低，或意味著(zhù)當前下調政策利率的迫切性不高。

　　在王青看來(lái)，一季度經(jīng)濟增長(cháng)超預期，二季度宏觀(guān)數據波動(dòng)較大，當前整體處于政策效果觀(guān)察期。這也是近期MLF操作利率保持不變的一個(gè)背景?？紤]到未來(lái)一段時(shí)間物價(jià)水平仍將偏低，經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能有待進(jìn)一步改善，三季度下調MLF操作利率仍是重要政策選項之一。

　　縮量續作不意味著(zhù)收緊流動(dòng)性

　　近期MLF投放量較低，總體處于縮量或等量續作狀態(tài)。究其原因，業(yè)內人士認為，主要因素是商業(yè)銀行對MLF的需求較低，并未傳遞政策面收緊流動(dòng)性的信號。

　　中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，近期多家中小銀行補降存款利率，點(diǎn)燃市場(chǎng)對于新一輪存款降息的預期，疊加央行對于超長(cháng)債持續關(guān)注發(fā)聲，引發(fā)市場(chǎng)調整操作策略，不少機構“避長(cháng)取短”，令存單利率延續低位運行。

　　截至6月14日，1年期A(yíng)AA同業(yè)存單利率為2.04%，與同期限MLF利差倒掛擴至46個(gè)基點(diǎn)。“同業(yè)存單利率仍在低位，MLF與其利差走闊，金融機構對MLF的需求不強，MLF縮量續作有助于維持市場(chǎng)供需平衡。”溫彬說(shuō)。

　　王青也表示，近期MLF投放量較低并非釋放數量收縮信號，主要是當前銀行在貨幣市場(chǎng)的批發(fā)融資成本明顯低于通過(guò)MLF向央行融資的成本。三季度伴隨金融“擠水分”影響逐步減弱，銀行信貸投放加快，以及政府債券發(fā)行持續處于高位，銀行對MLF的操作需求將增加，MLF有望轉向加量續作。

　　6月LPR有望保持不變

　　綜合6月MLF利率保持穩定、銀行凈息差處于歷史低位等因素來(lái)看，分析人士預計，6月兩個(gè)期限品種的LPR報價(jià)大概率將保持不變。

　　溫彬認為，6月LPR報價(jià)大概率“按兵不動(dòng)”。但為了降低融資成本、維持銀行凈息差穩定，存款利率仍需進(jìn)一步下調，最快可能在年中至三季度落地，進(jìn)而為L(cháng)PR調降打開(kāi)空間。

　　中金公司研報認為，如果不調降公開(kāi)市場(chǎng)操作利率和存款利率，短期內單獨調降LPR的可能性比較低，從而避免對存量貸款利率產(chǎn)生影響。（來(lái)源：上海證券報）