自美聯(lián)儲9月18日降息50個(gè)基點(diǎn)以來(lái)，10年期美債收益率從降息當日的約3.7%上行至4.3%上方，漲幅約60個(gè)基點(diǎn)；對貨幣政策敏感的2年期美債收益率也持續反彈，從降息之初的約3.6%攀升至當前的約4.2%

　　9月27日，美元指數一度跌至年內低點(diǎn)100.15。而今，外匯市場(chǎng)上“強美元”再度回歸，美元在過(guò)去一個(gè)月累計漲幅超3%，目前徘徊在104關(guān)口上方

　　一場(chǎng)美債拋售潮正沖擊全球市場(chǎng)。自美聯(lián)儲9月以50個(gè)基點(diǎn)開(kāi)啟降息周期以來(lái)，美債收益率不降反升。近段時(shí)間以來(lái)，美債收益率更是大幅攀升，10年期美債收益率日前已升破并站穩4.3%上方。

　　分析人士認為，美債收益率本輪“不尋常”的反彈背后，主要有兩方面的驅動(dòng)因素：一是多項數據顯示美國經(jīng)濟仍存韌性，市場(chǎng)此前激進(jìn)的衰退和降息預期得到修正；二是“特朗普交易”有所強化。

　　對于美債收益率的后續走勢，業(yè)內人士認為，短期內需警惕美債利率“超調”的風(fēng)險，收益率中長(cháng)期走勢仍主要取決于美聯(lián)儲的貨幣政策。

　　“在降息中走出了加息行情”

　　一段時(shí)間以來(lái)，美債收益率全線(xiàn)走高。以10年期美債收益率為例，在10月初重返4%后持續攀高，日前已升破并站穩4.3%上方。

　　自美聯(lián)儲在當地時(shí)間9月18日超預期降息50個(gè)基點(diǎn)以來(lái)，10年期美債收益率從降息當日的約3.7%上行至4.3%上方，漲幅約60個(gè)基點(diǎn)；對貨幣政策敏感的2年期美債收益率也持續反彈，從降息之初的約3.6%攀升至當前的約4.2%。

　　多期限美債收益率的集體上行，更是讓市場(chǎng)感嘆“在降息中走出了加息行情”。有市場(chǎng)分析人士認為，本輪首次降息后，美債收益率的反彈實(shí)屬罕見(jiàn)。上一次看到這樣的美債大拋售還是在1995年，也就是格林斯潘任美聯(lián)儲主席領(lǐng)導聯(lián)儲進(jìn)行軟著(zhù)陸期間。

　　平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家團隊稱(chēng)，10年期美債收益率在首次降息后的反彈幅度遠超歷次降息周期。本輪10年期美債收益率自美聯(lián)儲首次降息后回升了60個(gè)基點(diǎn)，明顯高于1995年最高反彈幅度的40個(gè)基點(diǎn)。本輪降息空間較1995年更廣闊，10年期美債利率的下行空間理應更加充足。

　　作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，10年期美債收益率的變化對全球各類(lèi)資產(chǎn)的走勢有著(zhù)深刻的影響。在這場(chǎng)美債拋售潮之下，全球市場(chǎng)正蒙受沖擊。

　　9月27日，美元指數一度跌至年內低點(diǎn)100.15。而今，外匯市場(chǎng)上“強美元”再度回歸，非美貨幣承壓震蕩。美元指數在過(guò)去一個(gè)月累計漲幅超3%，目前徘徊在104關(guān)口上方。

　　“特朗普交易”升溫提振美債收益率

　　如何看待美債收益率此輪不尋常的反彈？分析人士認為，近期美債收益率持續上行的背后，既有經(jīng)濟韌性下“降息交易”降溫的驅動(dòng)，也有賴(lài)于“特朗普交易”的強化。

　　一段時(shí)間以來(lái)，包括美國9月非農就業(yè)數據、9月CPI和零售銷(xiāo)售數據等均超預期，這基本打消了人們對美國經(jīng)濟短期進(jìn)入衰退的憂(yōu)慮，疊加美聯(lián)儲官員的發(fā)聲引導，市場(chǎng)重新審視美聯(lián)儲的降息前景。截至目前，芝商所“美聯(lián)儲觀(guān)察工具”顯示，市場(chǎng)預期美聯(lián)儲在11月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率接近100%。

　　激進(jìn)的衰退預期和降息路徑得到重估，帶動(dòng)長(cháng)端和短端美債收益率上揚。渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對上海證券報記者表示，10年期美債收益率反映的是經(jīng)濟周期，因為美國經(jīng)濟的韌性而上漲；短端的美債收益率反映的是金融周期，更多因為降息預期的下降而上漲。

　　而隨著(zhù)美國大選進(jìn)入關(guān)鍵階段，市場(chǎng)交易主線(xiàn)也跟隨選情的變化向“特朗普交易”切換，為美債收益率提供了持續上行的動(dòng)力。中國銀河證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，10月初大選選情再度轉為利于特朗普，“特朗普交易”為美元指數和美債收益率提供了反彈后繼續上行的動(dòng)力和想象空間。

　　本輪“特朗普交易”的邏輯源自市場(chǎng)假定特朗普當選后政策主張的預期。平安證券此前在研報中表示，特朗普在經(jīng)濟政策方面仍然主張“減稅+關(guān)稅”的政策組合，對應更高的經(jīng)濟增長(cháng)、債務(wù)增長(cháng)和通脹前景，對美債收益率有上行支撐。

　　短期內需警惕“超調”風(fēng)險

　　全球市場(chǎng)即將迎來(lái)重磅時(shí)刻：美聯(lián)儲11月議息會(huì )議即將召開(kāi)，降息25個(gè)基點(diǎn)已被市場(chǎng)充分定價(jià)；美國大選結果出爐在即。

　　目前，資本市場(chǎng)的波動(dòng)率已集體升高。受颶風(fēng)和罷工拖累，美國勞工統計局日前公布的10月非農就業(yè)數據大爆冷，當月僅增加1.2萬(wàn)人。數據公布后，資產(chǎn)價(jià)格呈現出V型走勢，美債收益率在下跌后收復全部跌幅，最終收漲。

　　對于美債收益率而言，分析人士認為，中長(cháng)期內美債收益率仍有望伴隨著(zhù)降息周期回落，但短期而言，需警惕超額定價(jià)的風(fēng)險。近日，“特朗普交易”風(fēng)向急轉直下，被視為“風(fēng)向標”的特朗普媒體科技集團（DJT）的股價(jià)在過(guò)去三個(gè)交易日累計下跌超40%，市值蒸發(fā)逾40億美元。

　　平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家團隊認為，當前美債利率或已“超調”，年內10年期美債收益率的合理中樞仍在4%左右，明年或在3.5%左右。該團隊稱(chēng)，有關(guān)特朗普上臺及美國中長(cháng)期經(jīng)濟、債務(wù)與通脹的交易可能太過(guò)超前定價(jià)，相關(guān)前提和推斷都包含較強的假設，任何環(huán)節之間都存在不確定性。

　　興業(yè)研究認為，10年期美債收益率短線(xiàn)或仍有一定的上行空間?？紤]到收益率已較基本面高估，隨著(zhù)較弱的非農數據出爐和大選塵埃落定，11月前兩周或是本輪美債收益率上行趨勢筑頂的窗口期。但收益率中長(cháng)期走勢仍主要取決于美聯(lián)儲的貨幣政策，即使赤字率反彈，只要貨幣政策放松，收益率仍將趨于下行。按當前市場(chǎng)的降息預期，收益率有可觀(guān)的潛在下行空間。

　?。?span>來(lái)源：上海證券報）