編者按
在突發(fā)地緣沖突、國內新冠肺炎疫情散發(fā)、海外政策調整等多重因素綜合影響下，近期A(yíng)股市場(chǎng)震蕩加大。對此，本報今起推出系列報道，解析投資者關(guān)心的“黑天鵝”事件影響、經(jīng)濟增長(cháng)前景等熱點(diǎn)問(wèn)題。
3月14日，滬深股指延續調整。A股市場(chǎng)近期遭受俄烏沖突、新冠肺炎疫情散發(fā)兩大因素沖擊，情緒市特征明顯，投資者風(fēng)險偏好下降。分析人士認為，地緣政治等“黑天鵝”事件不會(huì )改變經(jīng)濟基本面，也不會(huì )改變資本市場(chǎng)內在運行趨勢。
市場(chǎng)在擔心什么
俄烏沖突被不少機構視為今年最大的“黑天鵝”事件，引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，A股市場(chǎng)也受到波及，再加上近期國內多地散發(fā)疫情，投資者避險情緒再度升溫。歸根到底，市場(chǎng)連續調整是內外部不確定性因素共振造成的，特別是外部因素引發(fā)的情緒面沖擊仍難言終結。
從內部因素看，2月金融數據低于預期，反映實(shí)體經(jīng)濟面臨的“三重壓力”短期依然較大，而疫情在多地的局部散發(fā)，引發(fā)對消費復蘇、出口增長(cháng)持續性的憂(yōu)慮，投資者預期與穩增長(cháng)政策取向形成了預期背離。正如重陽(yáng)投資所分析，市場(chǎng)調整的深層次原因是市場(chǎng)主體對經(jīng)濟前景缺乏信心。
從外部因素看，俄烏沖突無(wú)疑是最讓市場(chǎng)繃緊神經(jīng)的不確定性事件。目前，其對A股市場(chǎng)的影響主要體現在兩方面：一是情緒面沖擊。3月9日，上證指數最低跌至3147.68點(diǎn)，被視為恐慌情緒的一次集中釋放。不少機構人士認為，目前俄烏沖突對A股的短期影響已基本結束。二是基本面影響。由于俄烏兩國的資源國屬性，沖突事件加劇了原油等大宗商品價(jià)格上漲，造成大宗商品價(jià)格猛漲而股票資產(chǎn)價(jià)格下跌的現象，并推升全球通脹預期，給我國帶來(lái)一定程度的輸入型通脹壓力。
綜合而言，在地緣政治“黑天鵝”事件主要影響下，股市的“情緒市”特征較明顯。當謹慎情緒和短期避險行為占據主導，投資者更加關(guān)注并放大利空因素，容易引發(fā)單邊波動(dòng)。例如，關(guān)注境內外政策的背離，而忽視了內外周期有別，調控以我為主的優(yōu)勢；擔憂(yōu)經(jīng)濟增長(cháng)前景，而忽視穩增長(cháng)取向明確，政策正在發(fā)力；關(guān)注滯脹風(fēng)險，但看待大宗商品強調的是“脹”，看待資源股票強調的則是“滯”。
“黑天鵝”事件影響大嗎
實(shí)際上，拉長(cháng)時(shí)間周期來(lái)看，投資者的上述擔憂(yōu)都能找到有效的答案：“黑天鵝”事件不會(huì )改變我國經(jīng)濟穩中向好的基本面，也不會(huì )改變資本市場(chǎng)長(cháng)期運行邏輯。
東方證券、西部證券、華安證券等機構梳理研究了過(guò)去數十年地緣政治事件造成的資產(chǎn)重估效應，發(fā)現此類(lèi)事件會(huì )放大金融市場(chǎng)震蕩，催動(dòng)投資者對避險資產(chǎn)的追逐，基本上都是脈沖式?jīng)_擊，對“當事方”資本市場(chǎng)的影響會(huì )更大、更久，但總體影響是短暫的，不具備可持續性。“股票市場(chǎng)的波動(dòng)是多方面信息交匯的結果，單一地緣政治事件的影響可能在短期內起主導作用，但不足以改變周期和趨勢。”東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇說(shuō)。
回到俄烏沖突，機構普遍認為其對A股市場(chǎng)影響是暫時(shí)、有限的。
從經(jīng)濟基本面看，其不會(huì )改變經(jīng)濟運行趨勢。正如邵宇所言，俄烏沖突對世界經(jīng)濟發(fā)展的中長(cháng)期影響微乎其微，這是由兩國的經(jīng)濟體量和結構決定的。進(jìn)一步看，中俄、中烏貿易相比我國對外貿易總盤(pán)子而言很小。國家統計局數據顯示，2021年我國進(jìn)出口貿易總額為6.05萬(wàn)億美元，其中，中俄、中烏貿易總額分別只有1469億美元、193億美元，合計占比約3%。
從物價(jià)運行層面看，輸入型通脹壓力可控。“近期俄烏沖突升級，對全球能源市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，國際原油、天然氣價(jià)格進(jìn)一步攀升。由于中國原油、天然氣外采比例較高，因此肯定會(huì )受到影響，進(jìn)口成本客觀(guān)上會(huì )有所抬升，但總體上看影響是可控的。”國家發(fā)改委副主任連維良近日指出。
從金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性看，近年來(lái)，在海外市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)程中，人民幣資產(chǎn)愈發(fā)表現出獨立性，吸引了國際投資者以長(cháng)期投資或者分散風(fēng)險為目標的投資。2月以來(lái)，人民幣匯率也表現得頗為強勢，近期才有所回調，雙向波動(dòng)特征增強。
情緒面的影響可能在當前表現得更加直接、明顯。這恰恰印證了“黑天鵝”事件更多帶來(lái)的是短期脈沖式影響，隨著(zhù)避險情緒的消退，A股將逐漸回歸基本面。
做時(shí)間的朋友
毋庸置疑，股市漲跌最終還是由中長(cháng)期基本面決定的。目前，中國經(jīng)濟在應對疫情沖擊方面積累了豐富經(jīng)驗，并密集部署了多項穩增長(cháng)政策，有條件、有能力實(shí)現5.5%左右的預期增長(cháng)目標。
基本面有望持續改善。“從我們近期調研的情況來(lái)看，銀行早投放早受益的動(dòng)力強，社融規模有望延續回升趨勢，宏觀(guān)經(jīng)濟企穩復蘇的確定性在不斷增強，經(jīng)濟增長(cháng)有望在一季度實(shí)現開(kāi)門(mén)紅。”華夏基金指出，目前市場(chǎng)的調整并未反映未來(lái)基本面改善預期。隨著(zhù)更多政策效果顯現，市場(chǎng)信心和風(fēng)險偏好有望得到重塑。此外，從微觀(guān)上看，行業(yè)龍頭公司競爭力增強。在經(jīng)濟增長(cháng)有壓力的情況下，大公司的抗風(fēng)險能力更強，業(yè)績(jì)增速往往也快于行業(yè)平均水平。上市公司多為細分行業(yè)龍頭，經(jīng)營(yíng)韌性較強，這從近期密集公布的上市公司前2月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)可見(jiàn)一斑。
市場(chǎng)流動(dòng)性總體充裕。當前銀行體系流動(dòng)性充裕，市場(chǎng)利率處于較低水平，近期還在進(jìn)一步下行。同時(shí)，聚焦擴大新增信貸規模的目標，貨幣條件繼續放松可期，信貸與融資加快增長(cháng)在中期維度上依舊相當確定，宏觀(guān)層面流動(dòng)性易松難緊，低利率既對股票估值提供一定支撐，也意味著(zhù)，權益資產(chǎn)對于居民資產(chǎn)配置仍將具備吸引力。
A股投資性?xún)r(jià)比相對合理。銀華心怡基金經(jīng)理李曉星說(shuō)，從全球角度看，中國市場(chǎng)中的優(yōu)質(zhì)公司是非常稀缺的資產(chǎn)，在估值合理的情況下，會(huì )吸引資金持續流入。“經(jīng)過(guò)近期市場(chǎng)的下跌，很多優(yōu)質(zhì)公司股價(jià)已進(jìn)入合理甚至低估的區間。”
歷史驚人相似，卻又不是簡(jiǎn)單的重演。
20余年來(lái)，A股市場(chǎng)遭遇的“黑天鵝”事件并不少，期間經(jīng)歷了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2001年911事件、2008年海外次貸危機、2020年全球新冠疫情沖擊等。但同時(shí)段，偏股基金指數累計收益11倍，年化回報近15%。
正如有投資者所言，買(mǎi)在無(wú)人問(wèn)津處，賣(mài)在人聲鼎沸時(shí)。
“客觀(guān)講，每個(gè)投資者的風(fēng)險偏好是不同的，投資期限也是不同的，很難有統一的投資建議。對于我個(gè)人而言，今年已經(jīng)買(mǎi)入了不少基金份額，后面會(huì )繼續增持我自己管理的基金。”李曉星說(shuō)。
“時(shí)間是投資的朋友”，這句投資諺語(yǔ)又流行起來(lái)了，提示著(zhù)我們面對市場(chǎng)的有漲有跌，不妨在價(jià)值投資的邏輯中“風(fēng)物長(cháng)宜放眼量”。(中國證券報)
