近期，部分銀行理財產(chǎn)品收益率高于一些銀行的貸款最優(yōu)惠利率，引發(fā)市場(chǎng)對套利空間的討論。“套利”即企業(yè)或個(gè)人在理論上可用較低利率的貸款購買(mǎi)高收益率的銀行理財產(chǎn)品，從而獲取“利差”。
在受訪(fǎng)業(yè)內人士看來(lái)，套利空間由兩大因素共振產(chǎn)生：一是利率市場(chǎng)化下，貸款利率持續走低；二是銀行理財市場(chǎng)回暖，理財收益率持續上升。從趨勢看，隨著(zhù)企業(yè)和個(gè)人貸款需求的回暖，套利空間未來(lái)會(huì )壓縮乃至消失。從投資者角度看，通過(guò)套利獲取的利潤空間并不大，且存在違規等其他風(fēng)險。
貸款利率下行
銀行理財收益率上行
5月10日，記者在多家銀行App看到，部分銀行的貸款最優(yōu)惠利率低于4%，個(gè)別低于3.5%，處于較低水平。如，某國有大行企業(yè)經(jīng)營(yíng)貸項下的信用貸最低利率為3.65%，抵押貸最低利率為3.45%；某股份制銀行的信用貸、抵押貸的最低利率均為3.65%；另一國有大行的線(xiàn)上消費信用貸最低利率為3.85%。
從行業(yè)層面看，去年以來(lái)，我國企業(yè)貸款加權平均利率在歷史低位徘徊。4月23日，央行國際司司長(cháng)金中夏對外表示，2022年，我國企業(yè)貸款加權平均利率同比下降了34個(gè)基點(diǎn)，僅4.17%，這在歷史上是比較低的水平。央行近期披露的數據顯示，今年3月份，銀行體系新發(fā)企業(yè)貸加權平均利率同比下降29BP，降至3.96%。
加權平均利率并不能很好地反應不同區域和企業(yè)的利率差異情況，實(shí)際上，部分地區優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款成本可能遠低于行業(yè)平均水平。如，央行營(yíng)業(yè)管理部今年2月份披露的數據顯示，去年12月份，北京地區新發(fā)放企業(yè)貸款加權平均利率僅為3.09%。
與銀行理財收益率對比來(lái)看，一些銀行的貸款最優(yōu)惠利率已經(jīng)明顯低于固收類(lèi)銀行理財的收益率。招商證券廖志明團隊近期發(fā)布的數據顯示，自2022年12月中旬以來(lái)，債市走出單邊牛市行情，由于開(kāi)放式理財產(chǎn)品市值法估值，凈值走勢與債市緊密相關(guān)，2023年前4個(gè)月，固收類(lèi)理財平均年化收益率高達4.5%。
整體而言，今年以來(lái)，銀行理財收益率高于貸款最優(yōu)惠利率是銀行理財收益率上行、貸款利率下行所致。其中，減費讓利、實(shí)體經(jīng)濟貸款需求還處于恢復期等導致貸款利率下行是主因。川財證券宏觀(guān)高級研究員崔裕對記者表示，企業(yè)層面，一季度工業(yè)開(kāi)工率處于恢復期，因此企業(yè)中長(cháng)期貸款需求總量處于恢復過(guò)程中；個(gè)人層面，當前居民貸款需求仍處在低位復蘇階段。
從趨勢看，業(yè)內人士認為，套利空間仍將持續一段時(shí)間，但未來(lái)隨著(zhù)貸款需求回升，貸款利率可能會(huì )有所上升，而銀行理財收益率會(huì )有所下行。因此，未來(lái)，套利空間可能會(huì )持續縮窄，直至消失。
中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、內蒙古銀行研究發(fā)展部總經(jīng)理楊海平對記者表示，從短期看，貸款利率走勢取決于資金供需關(guān)系，目前實(shí)體經(jīng)濟信貸需求還在恢復中，監管部門(mén)也鼓勵金融機構降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本，因此，套利空間可能還會(huì )持續一段時(shí)間。從長(cháng)期看，國家對基建的支持力度很大，預計工業(yè)開(kāi)工率將持續走高，這將拉升企業(yè)中長(cháng)期貸款需求；“五一”消費數據說(shuō)明消費有所復蘇，居民貸款處于回暖階段，預計消費貸的驅動(dòng)力將逐漸從供給端轉至需求端。綜合來(lái)看，信貸需求復蘇在即，利率“倒掛”不會(huì )持續太久。
與此同時(shí)，銀行理財也難以持續維持較高收益率，這會(huì )壓縮套利空間。招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明認為，今年前4個(gè)月的銀行理財收益率很難持續，未來(lái)幾年理財可預期投資回報或難超3.5%。
套利操作有風(fēng)險
銀行要加強資金管控
面對套利空間，投資者能不能套利？有哪些風(fēng)險？
理論上，假設某企業(yè)主使用3.45%的最優(yōu)利率貸款100萬(wàn)元，并將其投資一款預期收益率為4.5%的銀行理財產(chǎn)品，一年后則可獲得1.05萬(wàn)元的“利差”。
現實(shí)中可以這么操作嗎？對此，冠苕咨詢(xún)創(chuàng )始人、金融監管政策專(zhuān)家周毅欽對記者表示，類(lèi)似套利存在于理論設想，在實(shí)際業(yè)務(wù)層面操作會(huì )有多重風(fēng)險。
首先，上述行為是監管明令禁止的。資管新規（《關(guān)于規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見(jiàn)》）明確規定，“投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品”。投資者如果被查出存在相關(guān)行為，輕則勒令馬上還貸，重則對個(gè)人征信有不利影響。
其次，套利空間并不穩定。銀行理財凈值化后，收益率波動(dòng)較大，銀行理財持有期收益率并不一定能完全覆蓋貸款成本。
最后，貸款周期可能難以匹配理財產(chǎn)品持有期，會(huì )出現貸款到期但理財產(chǎn)品難以贖回的情形，得不償失。
在業(yè)內人士看來(lái)，商業(yè)銀行也要強化資金管控，避免部分投資者鋌而走險。崔裕表示，為防止客戶(hù)挪用貸款投資理財，銀行必須加強對客戶(hù)行為的管控。
楊海平也表示，在有套利空間的環(huán)境下，銀行要強化對客戶(hù)資金流向的管控。
（來(lái)源： 證券日報）
