過(guò)去兩年盛行的“景氣賽道+集中押注”投資模式在今年失靈了。新能源、半導體、醫藥等曾經(jīng)被市場(chǎng)追捧的行業(yè)掉頭向下，跌幅居前。
今年以來(lái)，市場(chǎng)均衡風(fēng)格加速演繹。近期，大盤(pán)價(jià)值股取得明顯超額收益，市場(chǎng)風(fēng)格偏向低估值藍籌。一眾以“行業(yè)景氣度”“自上而下”為主要投資方法論的基金經(jīng)理年末陷入反思。“敬畏市場(chǎng)”“堅守自我”“注重宏觀(guān)因素”等成為大多數人投資進(jìn)化的方向。
反思過(guò)后，聚焦到公募行業(yè)層面，為避免賽道持續調整的重演，有行業(yè)聲音提出，應在產(chǎn)品、制度等層面進(jìn)行規范。
“集中押注式”投資不“香”了
“今年的行情讓許多投資者被重新‘教育’了。”某基金經(jīng)理告訴中國證券報記者。
今年以來(lái)，過(guò)去兩年受市場(chǎng)追捧的行業(yè)掉頭向下，新能源、半導體等板塊跌幅居前。數據顯示，在申萬(wàn)二級行業(yè)指數中，截至12月9日，今年以來(lái)消費電子行業(yè)已下跌38.11%，半導體行業(yè)下跌33.59%，醫療服務(wù)行業(yè)下跌29.41%，電池行業(yè)下跌27.28%。與此同時(shí)，重倉這些賽道的基金受創(chuàng )頗深。
多位業(yè)內人士認為，過(guò)去幾年盛行的“景氣賽道+集中押注”的投資模式今年在慢慢失靈。上述基金經(jīng)理笑稱(chēng)：“今年的市場(chǎng)每天都在教我重新做人。”
“在2021年之前，從大消費到新能源，‘行業(yè)集中押注’投資模式的確能夠為投資者帶來(lái)不錯的收益，但隨著(zhù)行業(yè)景氣度發(fā)生轉變，賽道交易變得擁擠之后，‘行業(yè)集中押注’很難產(chǎn)生超額收益。”明澤投資研究總監張鵬宇對中國證券報記者表示。
新方程投資石宇認為，公募基金普遍追求相對收益，抱團現象較為常見(jiàn)，容易導致某一階段的某幾類(lèi)資產(chǎn)的股價(jià)透支，使得價(jià)格對業(yè)績(jì)增速的邊際性變化愈發(fā)敏感，即便行業(yè)業(yè)績(jì)長(cháng)期仍具備比較不錯的增速，一旦短期面臨下修預期，就會(huì )很快體現到股價(jià)上。今年諸如電池等細分行業(yè)的表現就說(shuō)明了在行業(yè)安全邊際趨弱后，這類(lèi)交易比較擁擠的資產(chǎn)價(jià)格非常脆弱敏感。此外，個(gè)別細分領(lǐng)域受到宏觀(guān)負面因素的影響，疊加本身行業(yè)周期的階段性低谷，比如半導體，其資產(chǎn)價(jià)格下行會(huì )更加顯著(zhù)。
11月以來(lái)，A股市場(chǎng)持續回暖，截至12月9日，上證指數、深證成指紛紛漲逾10%，但新能源、半導體等行業(yè)卻仍呈現回調趨勢。
不少機構人士認為，近期多項利好政策頻出，大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格取得明顯超額收益，市場(chǎng)向均衡風(fēng)格加速演繹，一度抱團曾經(jīng)高景氣賽道的資金開(kāi)始分散。
“當市場(chǎng)風(fēng)格出現比較明顯的平衡，其他板塊的投資機會(huì )變多。毫無(wú)疑問(wèn)，資金不會(huì )選擇繼續抱團在極個(gè)別的景氣賽道中，此時(shí)，相關(guān)賽道過(guò)去幾年被賦予的高估值有待檢驗。”某大型公募人士李華(化名)說(shuō)。
張鵬宇認為，近期“金融16條”“三支箭”等政策推出，疊加央行再度降準，市場(chǎng)對資金敏感性比較高的銀行、地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險預期降低，極大助力了市場(chǎng)信心的恢復。結合當前央企國企估值折價(jià)嚴重，導致資金偏向于央企國企，以及金融地產(chǎn)等傳統行業(yè)?？傮w來(lái)看，近期市場(chǎng)主要反映了密集政策利好催化下對經(jīng)濟增長(cháng)的預期。
基金經(jīng)理“反思潮”
從2012年至2015年的創(chuàng )業(yè)板“起飛”行情，到2016年至2017年消費白馬成為投資主流，再到2019年至2020年“茅指數”的一馬當先，直至去年“有鋰走遍天下”的行情。
近十年來(lái)，每一波行情中，許多基金經(jīng)理貌似只要選好板塊就能跑出超額收益，甚至不需要特別關(guān)注宏觀(guān)指數的情況，去做行業(yè)配置和倉位管理。
“今年可能是基金經(jīng)理反思最多的一年。”這是中國證券報記者在近期采訪(fǎng)中多次聽(tīng)到的一句話(huà)。今年以來(lái)，越來(lái)越多的基金經(jīng)理通過(guò)報告、公開(kāi)信、線(xiàn)上交流的方式表達“反思”和“歉意”。
整體來(lái)看，“敬畏市場(chǎng)”“堅守自我”“注重宏觀(guān)因素”等成為許多基金經(jīng)理的反思關(guān)鍵詞。
“過(guò)去幾年對于我來(lái)說(shuō)，最重要的經(jīng)驗就是要在敬畏市場(chǎng)的同時(shí)堅持自我。”李華表示，第一，如果手中的資金短期屬性較強，一定要用敬畏市場(chǎng)的眼光去投資，不斷調整自己的方法論，而不能抱有“終局思維”；第二，在敬畏市場(chǎng)的同時(shí)，要堅持自我，要有自己獨立的辯證思維和判斷能力，否則在極快的板塊輪動(dòng)中，會(huì )被市場(chǎng)情緒裹挾，追漲殺跌。比如過(guò)去三年，部分機構對新能源、半導體等制造業(yè)板塊進(jìn)行估值時(shí)，最大的問(wèn)題在于只注重行業(yè)景氣卻完全不看公司質(zhì)地。
北京一公募高管表示，資本市場(chǎng)最大的不變就是變化，2022年的市場(chǎng)充分證明了這一點(diǎn)。短短一年時(shí)間，資本市場(chǎng)仿佛演繹了半個(gè)經(jīng)濟周期的變化。這對于基金管理人來(lái)說(shuō)，更應該思考如何在堅持長(cháng)期主義與回撤控制中進(jìn)行平衡。比如，當長(cháng)期做底倉的資產(chǎn)暫時(shí)無(wú)法取得行情反轉時(shí)，管理人應該對市場(chǎng)快速變化保持敏銳，才能盡可能在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)變化中為投資者帶來(lái)較好的投資體驗。
“未來(lái)幾年，市場(chǎng)上大部分基金經(jīng)理的投資方法論會(huì )有一個(gè)集中進(jìn)化。”嘉越投資的基金經(jīng)理吳悅風(fēng)在接受中國證券報直播采訪(fǎng)時(shí)表示，從2021年下半年開(kāi)始到之后的三、四年，自上而下的宏觀(guān)因子在投資中會(huì )占到更大的權重，這將要求基金經(jīng)理對倉位靈活度有更好的把握。具體來(lái)講，如果是自下而上的投資策略，基金經(jīng)理面對所看好的個(gè)股回撤時(shí)，應是越跌越加倉；但在自上而下的投資框架中，如果宏觀(guān)指標要求降低倉位，基金經(jīng)理需要摒棄對個(gè)股的喜好，此時(shí)便考驗基金經(jīng)理能否將宏觀(guān)策略和實(shí)際投資操作匹配起來(lái)。
“將當前的市場(chǎng)背景跟投資相結合來(lái)看，宏觀(guān)因素對資本市場(chǎng)的影響越來(lái)越大。但不論是自上而下還是自下而上的策略，投資更重要的還是順勢而為。”川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長(cháng)陳靂認為，在百年未有之大變局背景下，國內外宏觀(guān)環(huán)境充滿(mǎn)復雜性，在這種情況下，投資要充分結合事態(tài)的發(fā)展情況以及政策發(fā)力點(diǎn)，積極樂(lè )觀(guān)地尋找投資機會(huì )。
中郵基金研究員王歡表示，當前投資確實(shí)面臨幾十年未遇的宏觀(guān)環(huán)境變化，比如中國經(jīng)濟結構的主動(dòng)求變。“在投資中我們會(huì )考量這些宏觀(guān)因素的變化，或長(cháng)或短、或陡或緩，將其落實(shí)到產(chǎn)業(yè)趨勢和市場(chǎng)大勢的研判中去，讓投資組合能在適應時(shí)代發(fā)展的同時(shí)，適應宏觀(guān)波動(dòng)的變化。”
“高質(zhì)量”“均衡”成投資關(guān)鍵詞
反思過(guò)后，聚焦到公募行業(yè)層面，為避免賽道持續調整的重演，有行業(yè)聲音提出，應在產(chǎn)品、制度等層面進(jìn)行規范。
今年4月，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，文件中提到“著(zhù)力提升投研核心能力”“著(zhù)力提高投資者獲得感”等多項指導思想的具體舉措。
從基金產(chǎn)品角度來(lái)看，上海證券基金評價(jià)研究中心業(yè)務(wù)負責人劉亦千對中國證券報記者表示，公募行業(yè)進(jìn)入存量博弈時(shí)代，目前部分行業(yè)基金并不具備行業(yè)代表性，基金質(zhì)量亟需提升，基金公司需站在投資者長(cháng)遠利益角度發(fā)行產(chǎn)品，發(fā)行代表中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的行業(yè)主題基金來(lái)分享中國經(jīng)濟增長(cháng)的紅利。
在基金業(yè)績(jì)考核管理層面，天相投顧研究人士認為，應提倡基金長(cháng)期業(yè)績(jì)的考核，減少一年期及更短周期的短期業(yè)績(jì)比對，在行業(yè)氛圍上，為基金管理人、基金經(jīng)理樹(shù)立正確的競爭觀(guān)念。另一方面，基金經(jīng)理實(shí)際管理產(chǎn)品的過(guò)程中，基金若非行業(yè)主題投資策略，應盡量避免過(guò)于集中押注某一賽道，分散配置資產(chǎn)，同時(shí)適當調整產(chǎn)品的申贖期、申贖額，避免投資者追漲殺跌，保持投資資金的長(cháng)期性、穩定性，一定程度上也可以提升投資體驗。
老的景氣賽道“走下神壇”后，伴隨著(zhù)各項政策的落地，臨近年末，多家機構認為，經(jīng)濟復蘇將成為明年的投資主線(xiàn)之一，市場(chǎng)風(fēng)格將以均衡為主。但也有機構認為，明年二季度后，成長(cháng)風(fēng)格更有機會(huì )。
長(cháng)江證券策略分析師包承超表示，未來(lái)一年市場(chǎng)整體風(fēng)格會(huì )比較均衡，可能類(lèi)似于2016年三季度的市場(chǎng)狀態(tài)，經(jīng)濟處于復蘇階段，成長(cháng)、價(jià)值、大盤(pán)、小盤(pán)風(fēng)格都比較均衡。
“宏觀(guān)環(huán)境不確定性最高的階段已經(jīng)過(guò)去。”王歡認為，經(jīng)濟復蘇和產(chǎn)業(yè)政策是明年需要重視的兩條投資主線(xiàn)，經(jīng)濟復蘇關(guān)注消費鏈和地產(chǎn)鏈的修復和進(jìn)一步需求側的刺激，產(chǎn)業(yè)政策關(guān)注國家安全方向，市場(chǎng)風(fēng)格預計將偏向均衡。
張鵬宇表示，A股將延續修復趨勢，明年二季度后的上漲動(dòng)力將更為強勁，其中外資和私募是全年增量資金的主要來(lái)源，市場(chǎng)行情將由政策驅動(dòng)轉向業(yè)績(jì)驅動(dòng)，風(fēng)格更偏成長(cháng)，配置上建議以“安全、科技創(chuàng )新、碳中和、反壟斷”四個(gè)投資要素深度發(fā)掘，具體看好券商、食品安全、信創(chuàng )硬科技、高端制造、儲能、消費升級以及醫養健康等方向。
